事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长24.57%至77.71 亿元，归母净利润同比下降24.45%至6.73 亿元；2022 年一季度，公司营业收入同比增长18.71%至17.35 亿元，归母净利润同比下降40.82%至9905 万元，对此点评如下：

    2021 年营收增长良好，受原材料上涨及计提减值影响业绩增速下滑。2021年，公司营业收入同比增长24.57%至77.71 亿元，归母净利润同比下降24.45%至6.73 亿元，扣非净利润同比下降35.42%至5.72 亿元。1）Q4 业绩下滑。单四季度，公司实现营业收入20.88 亿元，同比增长9.78%；归母净利润亏损71 万元，同比下降100.22%；扣非净利润亏损5194 万元，同比下降117.03%。2）各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入45.55 亿元，同比增长12.21%；防水涂料实现营业收入16.84 亿元，同比增长46.24%；防水工程实现营业收入15.28 亿元，同比增长54.41%。公司防水产品销售量达4.56 亿平方米，同比增长29.5%。3）成本及减值因素致毛利率/净利率同比下降8.43pct/5.61pct 至28.51%/8.66%。根据中国建筑防水协会数据，2021 年1 月至2022 年2 月，沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨，平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降8.43pct 至28.51%，其中防水卷材毛利率同比下降6.58pct 至32.73%，防水涂料毛利率同比下降13.11pct 至22.14%；2021 年公司计提资产减值准备共计2.75 亿元，成本及减值因素致净利率同比下降5.61pct 至8.66%。4）经营性现金流净额有所提升。2021 年公司经营活动产生的现金流净额同比上升10.68%至6.11 亿元；现金及现金等价物净增加额同比上升95.03%至6.20 亿元，主要原因系公司向特定对象发行股票募集资金以及银行借款增加所致。

    一季度收入同比增长19%，原材料成本压力延续。2022 年一季度，公司实现营业收入17.35 亿元，同比增加18.71%；归母净利润9905 万元，同比下降40.82%；扣非净利润8209 万元，同比下降49.20%。公司毛利率/净利率同比下降6.4/5.7pct 至25.7%/5.7%，系生产规模扩大及原材料采购价格上涨所致；费用方面，2022 年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动28.14%/29.53%/27.85%，费用率有所上升。现金流方面，2022 年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-11.0 亿元，主要系收到的货款减少以及支付 的采购款增加所致；投资活动产生的现金流净额为-3887 万元，主要系本期收到的理财投资款减少所致。

    公司拟发行可转债的发行总额不超过人民币22 亿元（含），以扩大产能布局、助力中长期发展。2022 年4 月47 日，公司公告拟发行可转债募集资金投资于以下项目：1）安徽滁州防水材料扩产项目：总投资额9.57 亿元，一期项目预计年产6,120 万平方米沥青基防水卷材、3 万吨水性防水涂料；二期项目预计年产2,000 万平方米高分子防水卷材、18.5 万吨防水涂料（含干粉砂浆等），建设期均为18 个月。2）福建三明防水材料扩产项目：总投资3.43 亿元，预计年产4,080 万平方米沥青基防水卷材、600 万平方米高分子防水卷材、2 万吨非固化防水涂料，建设期为26 个月。3）重庆长寿防水材料扩产项目：总投资2.24 亿元，预计年产3,500 万平方米沥青基防水卷材和2 万吨非固化防水涂料，建设期为24 个月。4）智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。

    推出股权激励计划，2022~2024 年业绩目标复合增速约25%，“双百亿”战略持续推进。2021 年11 月18 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象总人数为391 人，首次授予价格为每股8.5 元，拟向激励对象授予限制性股票总计2000 万股，其中首次授予1,744 万股，占计划公告时公司股本总额115,113.87 万股的1.52%。在公司业绩考核层面，以2021年净利润为基数，2022~2024 年净利润增速分别不低于25%、56%和95%，且各年度公司经营性现金流量净额大于零。2021 年净利润为归母扣非净利润，以及扣除2021 年当年度按单项计提的应收款项（包括应收账款和应收票据）坏账准备影响后的净利润，2022 年、2023 年、2024 年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润。

    投资建议：收入稳增+轻装上阵，拟发行可转债扩大产能布局，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到11、15、20 亿元，同比71%、33%、34%，对应的PE 市盈率10、8、6 倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，推出股权激励彰显未来发展信心，百亿营收目标可期。

    风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。