1）公司2021年实现营业收入77.71亿元，同比增长24.57%；实现归母净利润6.73亿元，同比减少24.45%；扣非归母净利润5.72亿元，同比减少35.42%；基本每股收益0.60元/股；加权平均ROE为14.46%，同比下降10.07pct，2）2022年一季度实现营业收入17.35亿元，同比增长18.71%；实现归母净利润9905万元，同比减少40.82%；扣非归母净利润8209万元，同比减少49.20%；基本每股收益0.09元/股；加权平均ROE为1.97%，同比下降1.80pct，D22Q1收入保持稳健，利润端承压。公司21年收入同比增24.57%至 77.71亿元，扣非前/后归母净利同比减少24.45%/35.42%，21年计提资产减值损失2.75亿元。分季度看，21Q1-Q4单季度营收为14.61亿元/23.00亿元/19.22亿元/20.88亿元，同比增长81%/24%/15%/10%；22Q1收入同比增19%至17.35亿元；21Q1-Q4单季度归母净利润分别为1.67亿元/3.03亿元/2.03亿元/-71万元，分别同比+470%/+16%/-29%/-100%；22Q1归母净利同比减少41%，分产品看，21年防水卷材/防水涂料/工程施工收入分别为45.55亿元/16.84亿元/15.28亿元，分别同比增长12.21%/46.24%/54.41%。

    短期成本费用增加，回款有待加强。利润率方面，21年销售净利率为8.66%，同比-5.62%；毛利率为28.51%，同比-8.43%。防水卷材/防水涂料/工程施工毛利率为32.73%/22.14%/22.98%，分别同比下滑6.58pct/13.11pct/7.13pct.

    22Q1销售净利率为5.71%，同比-5.74pct；毛利率为25.74%，同比-6.39pct，公司沥青冬储能力约为34个月用量，前期沥青价格大幅上涨致使成本压力上升。費用率方面，21年期问资用率同比-0.36%至 14.74%，22Q1期问费用率同比+1.65pct至16.34%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.54pct/0.41pct/0.22pct/0.48pct，回款质量上，21年经营性现金流净流入6.11亿元，收现比/付现比为0.88/0.85；应收账款及票据周转率由2.32次下降至2.19次，22Q1经营性现金流净流出10.98亿元，去年同期净流出2.73亿元，收现比/付现比为0.69/1.38.

    丰泽股份收购完成，探索第二增长点，公司已完成对丰泽股份合计99.9370%股权的收购，预计将从3月份起并表。丰泽股份是目前国内同时拥有支座、伸缩装置、止水带三类产品CRCC认证的5家企业之一，2019/2020/2021H1净利润分别为2637 万元/2992 万元/1779万元，毛利率分别为39.22%/39.68%/41.96%，由于铁路高端制造行业门槛较高，丰泽股份竞争优势明显，部分产品国内领先。公司将通过丰泽股份已有的业务渠道继续开拓铁路、公路等基建市场。在基建持续发力背景下，防水材料及支座、止水带、伸缩装置等基建配套产品具有广阔市场前景。本次收购协同效应显著，有利于扩大公司市场份额，加强市场竞争力，以创造新的利润增长点。

    发行可转债募资扩产，维持“强烈推荐-A”评级，防水行业提标与BIPV发展将在中长期为防水材料提供需求增量，促进行业集中度提高，公司市占率从2020年的5.74%提升至2021年6.16%。公司拟发行可转债募资不超过22亿元，投向安徽涂州/福建三明/重庆长寿防水材料扩产项目及智能化升级改造项目和补流，上述扩产项目达产后预计将新增年产能1.37亿方沥青基防水卷材、2600万方高分子卷材和26万吨防水涂料，我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.76元、1.00元，对应PE分别为13.6倍、10.4倍，维持评级“强烈推荐-A”

    风险提示：地产和基建投资增速下滑，原材料成本上升，产能扩张不及预期，应收账款回收不及时。