原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1 同比继续承压。2021 年公司实现营收77.7 亿元，同比+24.6%，归母净利6.7 亿元，同比-24.5%，基本符合此前业绩预告，扣非归母净利5.7 亿元，同比-35.4%，EPS（基本）为0.6元/股，业绩下滑主因沥青等原材料价格大幅上涨拖累以及计提应收款项坏账准备所致。2022Q1 进一步承压，实现营收17.4 亿元，同比+18.7%，归母净利0.99 亿元，同比-40.8%，扣非归母净利0.82 亿元，同比-49.2%。

    　　盈利能力受成本上涨压制，2022Q1 毛利率环比改善。2021 年公司发货整体保持稳健增长，防水材料销量同比+29.45%；分产品来看，防水卷材/防水涂料/ 防水工程施工分别实现收入45.5/16.8/15.3 亿元， 同比+12.2%/+46.2%/+54.4% ， 毛利率分别为32.7%/22.1%/23.0% ， 同比-6.6pp/-13.1pp/-7.1pp,综合毛利率28.5%，同比-8.4pp，主要受原材料价格大幅上涨拖累，叠加部分产品结构影响。期间费用率14.7%，同比-0.36pp,整体延续优化趋势，净利率8.7 亿元，同比-5.6pp。2021Q1 毛利率25.7%，同比-1.4pp,环比+3.6pp,2-3 月两轮提价后，预计压力有望得到一定传导。

    　　经营性现金流总体稳健，负债率有所提升。2021 年经营性现金流净额6.1亿元，同比+10.7%，收现比88.4%，同比-0.95pp,付现比85.5%，同比-15.4pp,销售回款总体良好；截至2021 年末应收账款及票据41.0 亿元，同比+36.9%，规模总体可控，资产负债率54.0,%，同比+4.9pp,负债率有所提升，主因生产基地建设资金需求增加，长期借款增长6.5 亿至8.6 亿元。

    　　拟发行可转债完善产业布局，助力生产提质增效。4 月28 日公司公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过22 亿元，扣除发行费用后用于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及补充流动资金，有望进一步完善产业布局，同时智能化升级改造将助力生产提质增效。

    　　风险提示：原材料涨价超预期；产能释放不及预期；回款不及预期投资建议：“双百亿”战略稳步推进，可转债助力产能扩张，维持“买入”

    　　公司作为国内防水材料龙头之一，积极围绕“双百亿”战略及相关目标开展业务布局，可转债发行有望进一步完善产能布局，奠定长期发展基础，同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业，探索第二增长点，持续看好公司中长期成长。预计22-24 年EPS 分别为0.81/1.09/1.46 元/股，对应PE 为12.8/9.5/7.1x，维持“买入”评级。