事项：

    公司公布2021 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润6.3-8.0 亿元，同比降10.2%~29.2%，扣非后净利润5.7-7.4 亿元，同比降16.5%-35.7%，低于市场预期。

    平安观点：

    成本涨价叠加坏账计提，业绩同比下滑。公司预计2021 年归母净利润同比降10.2%~29.2%，增速较前三季度（+17.2%）大幅下滑，主要因：1）沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，销售毛利率承压；2）9 月以来下游地产信用事件频发，公司计提应收账款坏账准备。

    盈利水平有望改善，行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价，2021 年原材料价格大涨背景下，后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发，促使中小防水企业经营大幅承压，防水行业格局或加速出清，公司则作为防水龙头、财务经营实力更强，将受益于行业竞争格局优化。

    推行股票激励、员工持股计划，充分激发员工活力。公司于11 月披露第一期员工持股计划与2021 年限制性股票激励计划草案，其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术（业务）人员在内的391 人授予限制性股票共2000 万股，首次授予价格8.5 元/股，考核目标为以2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长分别不低于25%、56%和95%，且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行，截至1月6 日，员工持股计划已买入1667 万股公司股票，金额合计2.6 亿元。

    投资建议：考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大，下调此前盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为0.61 元、1.03元、1.36 元（原预测为0.88 元、1.21 元、1.54 元），当前股价对应PE分别为24.4 倍、14.5 倍、11.0 倍。公司作为防水龙头，兼具品牌力、产品优势与提价能力，后续利润率有望改善，公司亦积极推行员工持股与股