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    科顺股份发布2021 年度业绩预告。公司2021 年度归母净利润预计6.3 - 8亿元，同比减少29.24% ~ 10.15%；扣非后净利润5.7 -7.4 亿元，同比减少35.66%~16.48%。其中，Q4 单季度归母净利润预计-0.43-1.27 亿元，去年同期为3.16 亿元。

    预计Q4 经营利润率与Q3 接近，减值拖累总体利润我们预计公司Q4 收入同环比稳中略增，考虑到Q4 沥青等原材料均价与Q3 接近，我们判断公司毛利率/经营利润率环比相对稳定，针对应收款的较大单项计提或对利润产生明显影响，预计影响额度1 个多亿，但公司经营稳健，高风险客户较少，预计计提减值主要出于政策谨慎性，实际风险较小。

    22 年有望继续保持较好收入增长，利润率或边际回升21H2 防水行业受到地产新开工大幅下行影响，我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化，22Q2 起地产前端数据或触底回暖，同时，防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。公司在自身渠道及品类扩张角度保持行业前列，预计22 年营收增速有望保持30%左右较高水平，成本费用端规模效应有望逐步体现，若后续产品价格能够向上调整，也有望对22 年净利率起到提振作用。

    股权激励彰显中长期发展信心

    公司去年11 月公布股权激励预案，授予价格8.5 元/股，覆盖300 余人，解锁条件以21 年为基数，22-24 年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。公司员工持股计划上限8 亿元，员工自有资金上限4 亿元，实控人担保自有资金8%年化收益，彰显管理层对未来业务发展信心。

    投资建议：公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。

    同时，拟在浙江湖州投资10 亿元建立新工厂，新增卷材1.1 亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10 万吨年产能。根据公司21FY 业绩预告以及对地产端业务的谨慎考虑，我们调整公司盈利预测，预计21-23 年归母净利润7.2/11.8/15.6 亿元（前值10.97/14.56/18.87 亿元），对应PE 26/16/12，看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。