股权激励业绩指引强劲/员工持股计划规模较大，维持“买入”

    　　11 月8 日晚公司公告2021 年限制性股票激励计划及第一期员工持股计划草案。激励计划考核指引为22-24 年公司净利润CAGR 25%，且每年经营性净现金流大于零；持股计划资金总额不超8 亿元/参与人数不超1300 人，规模较大。我们认为当前地产承压下公司股权激励指引保持强劲/大规模员工持股计划绑定核心人才，有力支撑规模扩张，我们看好公司市占率加速提升及规模效应表现，维持公司21-23 年归母净利10.1/14.0/19.4 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值13x，我们认为公司降本减费下利润率有望更稳定，维持给予22 年14xPE，维持目标价17.08 元，维持“买入”评级。

    　　颁布股权激励与员工持股草案，并拟建浙江基地公司发布股权激励/员工持股计划/新建浙江基地：1）拟向391 名中层及核心技术/业务人员授予2000 万股限制性股票，占总股本1.74%，首次授予价格8.5 元/股，业绩考核为以21 年净利润为基数，22-24 年同比不低于25%/56%/95%（CAGR 25%），且每年经营性净现金流大于零；2）持股计划资金总额不超8 亿元（员工出资4 亿）/6339 万股（12.62 元/股计算）/占总股本5.51%，参与员工不超1300 人，且此次计划清算时，年化收益低于8%，则由董事长陈伟忠先生兜底补足；3）拟出资5000 万在浙江湖州设立浙江科顺，投资10 亿分2 期建设沥青/高分子卷材/沥青涂料等。

    　　业绩指引较高且激励范围广泛，彰显发展信心并促进长期增长回顾历次激励，2020 年5 月股权激励为20 年净利润同比+30%（实际145%）/20-21 及20-22 年均值较19 年+40%/+50%（20-22 年同比30%/15%/13%），且每年经营性净现金流大于零，激励对象259 人；2018 年6 月股权激励为以17 年为基数18-20 年净利润同比+25%/+50%/+75%（CAGR 21%），激励332 人。此次考核净利润增速在高基数、地产承压背景下，较前次更具挑战，彰显公司发展信心，且继续将现金流考核作为重点，高速发展下兼顾风控。叠加规模更大的员工持股计划，我们认为有望激发公司长期增长动能。

    　　供需及成本承压加速行业集中度提升，公司全国布局持续加码今年以来原料价格大幅上涨及地产经营承压，导致防水行业出现供需及盈利的持续恶化，我们认为中小企业有望加速退出，龙头公司迎来市占率提升窗口期。据21 年中报，公司2022/2025 年收入超100/200 亿的战略目标稳步推进，未来三年产能CAGR 在40%以上。继5 月公告德州基地8.6 亿扩建并新增非织布基地/9 月拟7 亿新建安徽基地，浙江基地布局落地，全国产能扩张加速，我们看好公司市占率提升及规模效应表现。

    　　风险提示：下游地产风险加剧；原材料价格大幅上涨；效益提升不及预期。