事件：科顺股份发布《2021 年股票期权激励计划（草案）》和《2021 年员工持股计划（草案）》：

    股权激励计划方面，本计划首次授予激励对象共391 人，系公司中层管理人员和核心技术（业务）人员。授予限制性股票数量2000 万股，占股本总额1.74%，授予价格为8.5 元/股。共有三个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，业绩考核目标以2021年为基数，2022/2023/2024 年的净利润增长率不低于25%/56%/95%，三年复合增长率为25%，并且2022/2023/2024 年公司的经营性现金流量净额大于零。

    员工持股计划方面，本次计划资金总额不超过4 亿元，资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金以及法律、法规允许的其他合法方式，锁定期12 个月，存续期36 个月。计划参与对象不超过1300 人，其中董事、监事及高管共12 人，其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过1288 人。计划获批后拟由资产管理机构管理，参与的资产管理计划筹集资金总额上限8 亿元，按照公司召开董事会上一日收盘价12.62 元/股计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为6339.14 万股，占公司现有股本总额的5.51%。

    股权激励加强业务骨干积极性，彰显长期经营信心。公司此次股权激励涉及人数达到391 人，高于前两次（303 人、235 人），且均为中层管理人员和核心技术（业务）人员，有利于公司进一步提升业务骨干的工作积极性，健全长效激励机制。业绩考核方面，本次股权激励的归属条件继续以净利润增长作为重要考核目标，体现公司对于企业经营业绩持续稳健向好的信心，同时继续将年度经营性现金流量净额为正纳入考核，体现公司提升经营质量，改善现金流情况的决心。

    员工持股计划面向范围广泛，实控人托底强化激励效果。本次为公司第一期员工持股计划，涉及公司核心骨干人数上限达1288 人，占2020 年底披露员工总数的38%，涉及人数众多，覆盖面广，可更大限度调动员工积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有利结合，同时也体现了公司对中长期发展的充分信心。此外，根据公告，公司实控人陈伟忠先生为参与持股计划的员工资金提供托底保证，保证员工实现年化利率8%（单利）的收益，实现公司与员工共创共享，提升公司凝聚力，强化员工持股计划的激励效果。

    科顺股份观点重申：

    1）在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。

    2）公司提出百亿目标，2021 年销售达到80 亿元，2022 年超过100 亿，完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长，力争到2025 年达到200 亿营收规模。

    产能方面，明确未来三年产能保持40%的复合增长，为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分，未来发展可期。

    3）公司拟收购丰泽股份，标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。

    4）公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。

    投资建议：我们预计公司21 和22 年归母净利达到10.3 亿元和14.1 亿元，对应PE为14 和10 倍，当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势，维持“买入”

    评级。

    风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；产能投放不及预期；收购进度不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。