公司发布2021 年三季报，三季度公司营收19.2 亿元，同增14.6%；归母净利2.0 亿元，同减28.6%；EPS0.18 元/股。三季度公司毛利率同减10.7pct，我们认为沥青等原料价格的持续上升是毛利下降的主要原因。

    　　支撑评级的要点

    　　三季度营收同增，净利同减，经营活动现金流净额同比下降：三季度公司营收19.2 亿元，同增14.6%；归母净利2.0 亿元，同减28.6%。三季度公司经营活动现金流净额0.55 亿元，同比降幅较大，主要系报告期内公司保证金支出增加。

    　　毛利率有所下滑，费用率控制较好：Q3 公司综合毛利率30.0%，较去年同期下降了10.7pct，环比二季度基本持平。“毛利率-费用率”为13.8%，同减6.8pct。四项费用率合计16.1%，同减3.9pct，控制情况较好。

    　　新开工数据疲软、沥青价格提升或为公司毛利承压的主要原因：我们认为2021 年新开工数据整体表现疲软对防水材料需求形成负面影响，且三季度沥青价格持续上涨也给公司带来较大成本压力，导致公司直销地产客户处于盈亏平衡点边缘。

    　　防水行业加速集中利好头部企业，公司未来有较多增长点：下游房地产与基建加速集中带动防水行业集中度提升，利好头部企业。公司三季度收购丰泽股份，有望借力开拓基建业务市场，扩大市场份额。

    　　估值

    　　考虑Q3 收入增速放缓以及原材料价格额提升，我们小幅调整业绩预期。预计2021-2023 年，公司营收分别为83.3、106.1、138.7 亿元；归母净利润分别为10.9、13.6、17.1 亿元；EPS 为0.95、1.18、1.49 元，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。