公司公布2021 年三季报，21 年前三季度实现收入/归母净利/扣非净利56.83/6.73/6.24 亿元，yoy+31.1%/+17.2%/+7.5%，其中Q3 单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别19.2/2.0/1.9 亿元，yoy+14.6%/-28.6%/-30.6%。

    　　原材料涨价背景下，毛利率Q3 环比较为稳定

    　　21Q1-3 公司毛利率30.85%，同比-8.8pct，剔除运输费计入成本影响后公司毛利率为34.62%，同比-5pct，其中Q3 单季度毛利率29.95%，同比-10.69pct，环比Q2 -0.83pct，剔除运输费计入成本影响后公司Q3 对应毛利率33.72%，同比-6.92pct。我们认为，原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因，若后续沥青价格仍处于高位，原材料涨价有望向终端传导。此外，公司与北新防水、凯伦股份等公司合作，拟成立两家合资公司，我们认为此举有望进一步加大公司集采规模效应，中长期对产品盈利水平产生积极影响。

    　　公司费用管控良好，现金流阶段性承压

    　　同口径会计处理下，21Q1-3 公司期间费用率 18.65%，同比下降 -1.68pct，其中销售（ 加回运输拆卸费） / 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-1.57/-0.61/+0.58/-0.07pct，21Q1-3 公司净利率11.85%，同比-1.4pct。21Q1-3公司CFO 净额-6.2 亿元，同比多流出5.79 亿元，21Q1-3 公司收现比83.52%，同比-7.21pct，付现比98%，同比-17pct，我们认为经营性现金流流出增幅较大主要与保证金的大幅增加有关，Q3 单季度公司经营性现金流0.55 亿元，环比转正，Q4 为回款集中时期，在地产融资改善背景下，公司现金流有望进一步改善。

    　　看好产能增长与渠道扩张，维持“买入”评级

    　　行业层面看，我们认为后续防水工程提标有望从量和质角度共同提升，防水年限及层数的增加有望提升整体市场空间，而防水工程做法和材料选用标准的提升则有望利好行业头部企业提升市占率。同时，公司10 月27 日公告发行股份及现金收购丰泽股份，有望借此实现品类和渠道扩张，中长期看，我们认为公司下游分布有望更加分散，经销占比有望进一步提升，带动公司渠道价值进一步增强。此外，公司与北方新能源战略签约，进军建筑光伏一体化领域，下游多元拓展下公司未来成长可期。从三季报表现看，我们略微调低公司业绩，我们预计公司21-23 年归母净利润9.7/14.3/19亿元（前值11.5/15/19 亿元），对应EPS 0.84/1.24/1.65 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料上涨超预期，下游需求不及预期，行业新规出台时间不及预期，合作事项进展不及预期