本报告导读：

    　　渠道与非地产业务助力公司稳成长势头，成本压力最大的阶段或已经体现，信用减值转回或在H2 继续体现。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布中报，2021H1 营收37.61 亿元，同增41.42%；归母净利4.7 亿元，同增62.13%；符合市场预期；维持2021-2023 年EPS 预测为0.97，1.21，1.51 元，维持目标价28.26 元，维持“增持”评级。

    　　增长势头稳健，渠道与非房助力成长。Q2 公司营收23 亿元，同增24.30%，高基数与地产客户保质量背景下实现稳健增速，判断伴随公司经销和非房业务的快速发展，以及基数走向平稳，全年公司营收实现30%+的稳健增长趋势较明确，2022 百亿营收的方向也较为明确。

    　　成本压力最大的阶段已经体现。Q2 公司毛利率30.78%，同比下滑10.73pct，估算其中会计准则变更影响大概4pct，其余部分基本对应沥青价格同比上行。判断Ｈ2 沥青价格上行空间有限，同时公司已经推出两轮提价，渠道端已经充分传导，而地产端有望伴随合同重签的逐步到期稳步推进，毛利率或H2 或呈稳中有升态势。

    　　费用率长期或呈摊薄趋势。Q2 销售费用率还原或下降超过1.5pct，管理+研发费用提升0.5pct。伴随布局进一步完善以及人效的提升费用率有望逐步改善；Q2 公司销现比62%，同比下降4pct，或主要在于经销商启用授信意愿加强，年底现金流改善为更确定方向；Q2 公司信用减值占营收比重1.52%，同比下降2.17pct，主要在于部分前期严谨计提的减值冲回，H2 有望延续。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。