事件描述

    　　2021H 实现收入37.6 亿元，同比增长41%，归属净利润4.7 亿元，同比增长62%，扣非净利润同比增长42%。2021Q2 实现收入23.0 亿元，同比增长24%，归属净利润3.0亿元，同比增长16%，扣非净利润同比增长5%。

    　　事件评论

    　　上半年收入增长较快，2 季度恢复正常增速。上半年公司收入同比增长41%，分业务来看，防水材料收入约30.8 亿元，同比增长44%（防水卷材收入22.5 亿元，同比增长39%；防水涂料收入8.3 亿元，同比增长59%）；施工收入6.8 亿元，同比增长42%。单2 季度公司收入同比增长24%。公司收入增长主要来自份额提升，背后驱动是行业日趋规范与下游采购日趋集中。按照公司产能规划，未来几年将保持年复合增长40%的速度扩张。公司拥有包括德州、荆门、重庆、渭南等遍布全国的八大生产及研发基地，目前还在建设德州三期、福建科顺及十余家卫星工厂。

    　　单季度毛利率承压，经营效率有所提升。上半年公司毛利率为较上年同期（剔除因会计核算规则变更引起的差异后）下降约4 个百分点，推测调整至生产成本的运输装卸费约1.4 亿元；可比期间费率约18%，同比下降2.6 个百分点，其中销售、管理、研发费率分别变动-2.3、-0.5、+0.2 个百分点。最终归属净利率12.5%，较上年同期提升1.6 个百分点。此外，公司上半年其他收益约0.43 亿元，去年同期仅约0.07 亿元，主要源于政府补助显著增加；公司上半年信用减值损失、资产减值损失合计约1.03 亿元，去年同期为1.01 亿元，相对稳定。

    　　经营现金流保持稳健。公司上半年经营性现金流净额约-6.7 亿元，较去年同期有所增加，支付其他与经营活动相关的现金为7.5 亿元，其中往来款约6.1 亿元。过去三年的上半年（2019H-2021H）收现比为0.82、0.82、0.75，付现比为1.06、1.18、0.97，将下游的资金压力部分转嫁到上游，过去三年净现比分别为-2.3、-1.1、-1.4。

    　　在地产商资金压力较大的阶段，公司经营净现金流表现，体现了一如既往的稳健经营风格。从2 季度看，收现比约0.62（1 季度为0.96），付现比为0.90（1 季度为1.07），现金净流入为-4.0 亿元（1 季度为-2.7 亿元），2 季度收现比有所走弱。

    　　2022 年收入过百亿，2025 年收入超200 亿的战略目标稳步推进。公司编制了《2025 年发展规划》，对未来几年公司的发展方向、经营理念、绩效指标进行了明确定义和细分。同时，公司布局减隔震行业，积极推进发行股份及支付现金收购丰泽股份事项，将受益于国家强制性政策下建筑减隔震市场快速扩容的契机。

    　　预计公司2021-2022 年归属净利润约10.7、14.6 亿元，对应估值20、14 倍，继续看好。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅上涨；

    　　2. 地产投资增速大幅下滑。