业务经营稳健，增长依旧突出

    2021H1 公司实现营收37.61 亿元，同比+41.42%，实现归母净利润4.7 亿元，同比+62.13%，扣非归母净利润4.33 亿元，同比+41.75%，EPS 为0.41 元/股，收入利润增长突出主要受益市场需求持续旺盛，各产品均呈现较高增长，分产品看防水卷材、防水涂料、防水工程施工实现营收22.5/8.26/6.81 亿元，同比+38.76%/+58.91%/+41.51%；其中Q2 单季度实现营收23 亿元，同比+24.3%，归母净利润3.03 亿元，同比+16.18%，扣非归母净利润2.71 亿元，同比+5.21%。

    原材料价格上涨拖累毛利率，控费成效显著

    2021H1 实现综合毛利率31.31%，同比-7.69pct，剔除会计核算调整影响，下降约4pct，其中Q1、Q2 单季度毛利率分别为32.13%/30.78%，同比-1.11/-10.73pct，主要受原材料价格大幅上涨所致，随着提价效应逐步显现，预计下半年压力有望环比减弱；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为31.51%/28.51%/34.07%，同比-10.89/-11.56/+5.93pct。期间费用率14.25%，同比-6.3pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为6.13%/3.89%/0.51%/3.72%，同比-6.01/-0.54/+0.04/+0.22pct，净利率12.5%，同比+1.6pct，主因控费成效显现以及投资收益和政府补助同比增加所致。

    现金流有所承压，负债率基本保持稳定

    2021H1 实现经营性现金流净额-6.75 亿元，上年同期-3.31 亿元，其中Q2 单季度-4.01 亿元，上年同期-0.71，主因账款回收周期变长、应收款项增加以及支付往来款增加，截至2021H1 末应收账款及票据43.14亿元，同比+38.91%，其他应收款4.63 亿元，同比+107.5%。资产负债率49.7%，同比-0.01pct，负债率基本保持稳定，资债结构良好。

    业务布局稳步推进，百亿战略优质成长，维持“买入”评级公司作为国内防水材料龙头之一，积极围绕“双百亿”战略及相关目标开展业务布局，产能扩张有序推进、渠道布局持续完善，目前德州三期、福建科顺及十余家卫星工厂正在建设，2021-2023 规划产能40%复合增速，同时收购丰泽股份布局减隔震行业，提供新增长点，持续看好公司中长期成长。预计21-23 年EPS 为1.00/1.32/1.73 元/股，对应PE 为18.3/13.8/10.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期