公司21H1 收入和扣非归母净利润分别同比增长41.42%和41.75%。公司21H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为37.61 亿元、4.70 亿元和4.33 亿元，分别同比增长41.42%、62.13%和41.75%。其中，21Q2 公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为23.00 亿元、3.03 亿元和2.71 亿元，分别同比增长24.30%、16.18%和5.21%。

    　　受原材料价格上涨影响公司21H1 毛利率下滑。公司21H1 毛利率31.31%，剔除因会计核算规则变更引起的差异后较去年同期下降约4 个百分点，主要是受上游原材料价格波动影响；销售净利率12.50%，较20 年上半年提升1.6个百分点。21 年上半年其他收益项目为4295.27 万元，比20H1 的727.72万元水平增加3567.55 万元

    　　公司21H1 收现比和净现比同比均有所下降。公司21H1 经营活动产生的现金流量净额为-6.75 亿元，同比减少103.99%。21H1 公司收现比为0.75，净现比为-1.44，分别较20H1 的0.82 和-1.14 下降。21 年年中公司其他应收款为4.63 亿元，相比20 年年中的2.25 亿元增加2.38 亿元。

    　　三个业务体系齐头并进。公司业务体系分为“工程建材集团”“民用建材集团”

    　　和“修缮集团”。“工程建材集团”聚焦新建市场，收入占比90%以上，主要包括直销和经销两种模式。直销方面公司在全国分设华南、华东、华西、华北四个销售大区，在全国成立了13 家销售分公司及多个专项事业部，并与碧桂园、万科、融创、中海、招商蛇口等房企以及中建三局、中国铁建等大型建筑公司确立了战略合作。经销方面公司经销商数量和质量均得到快速提升，已在全国设立56 个办事处与超过2000 家经销商形成合作关系。“民用建材集团”聚焦于家庭装修市场，收入占比约为3%-5%，未来公司计划通过增设卫星工厂、增加经销商和分销网点数量、加大广告投放力度等方式提高民建销售规模。“修缮集团”聚焦后建筑时代修缮改造市场，自19 年成立来发展迅猛，不仅服务于“海南文昌卫星发射基地”等多个重点工程项目，还获得了行业首个修缮项目的金禹奖。

    　　盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.97、1.31、1.74 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为40.3 倍，给予公司2021 年22-27 倍预测PE，对应合理价值区间21.34-26.19 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。