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    　　科顺股份发布2021 年中报：公司2021H1 实现收入37.61 亿，同比+41.42%；归母净利润4.70 亿，同比+62.13%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+80.57%、24.30%，业绩增速各为+469.63%、16.18%。

    　　评论：

    　　营收业绩同比高增，产能快速扩张：公司2021H1 实现收入37.61 亿，同比+41.42%；归母净利润4.70 亿，同比+62.13%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+80.57%、24.30%，业绩增速各为+469.63%、16.18%。分业务类型看，防水材料销售业务实现营收30.76 亿，同比+43.65%，其中，防水卷材、涂料分别收入22.50 亿、8.26 亿，同比各增+38.76%、+58.91%；防水工程业务同比+41.51%至6.81 亿。截止2020 年年末，公司已布局九大生产基地，防水卷材产能达到3.86 亿平（其中高分子卷材3600 万平），防水涂料产能68 万吨，成为业内第二家实现全国化布局的防水企业，根据公司规划，2021-2023 年，公司产能将保持年复合增长40%的速度扩张，助力完成“双百亿”战略目标。

    　　运费改列影响毛利率水平，管理效益提升助力费用率下降：公司2021H1 毛利率为31.31%，同比-7.69pct，主要系上游原材料价格波动及运输费用改列所致，同口径下毛利率同比下降4pct；分业务看，防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别为31.51%、28.51%、34.07pct，同比各-10.9 pct、-11.5 pct、+5.9pct。

    　　2021H1 净利率为12.50%，同比+1.60pct，单Q2 净利率13.17%。期间费率为14.25%，同比-6.30pct，分项看，销售费率、管理费率、财务费率、研发费率同比各-6.01pct、-0.54pct、+0.04pct、+0.22pct，销售费率下降较多主要系运费改列影响。经营性现金流净额-6.75 亿元，同比多流出3.44 亿元，我们认为主要系应收款项增加及支付与其他经营活动有关的现金所致。应收账款周转天数同比-9 天至145 天。资产负债率49.70%，同比基本持平。

    　　持续提升主业竞争力，回购计划彰显信心：1）联合北新、凯伦等合资设立供应链管理公司及无纺布生产基地，实现优势互补、提高原材料品质和防水产品竞争力；2）切入减隔震领域培育新业绩增长点，公司收购丰泽股份93.54%股权，交易金额为4.64 亿，开拓减隔震业务，有助于公司扩大建筑领域市场份额，提升应对多变市场的抗风险能力；3）回购股份彰显未来可持续发展信心，公司7 月发布公告拟以0.8-1.5 亿自有资金回购公司股票，回购价格不超过20.00 元/股；目前，公司已累计回购380.22 万股，占总股本0.33%，支付金额0.58 亿元。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2021-2023 年EPS 各为0.98元/1.32 元/1.73 元/股，对应PE 各为19x、14x、11x。公司产能快速扩张，经营质量持续提高，行业集中度提升趋势不改，给予2021 年25x 估值，目标价24.5 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动，地产调控超预期收紧，应收账款回收风险。