事项：光弘科技核心看点

    1、 公司是国内领先的EMS 企业，2019、2020 年均位列全球第44 名，提供电子制造服务的主要产品包括消费电子类、网络通讯类、物联网、汽车电子类、智能穿戴类等电子产品。

    2、 2020 年业绩受疫情和大客户影响，2021 年随着小米手机导入和荣耀手机销量恢复，手机业务将重回增长态势。

    3、 小米等国产品牌手机厂商近几年都在加速开拓海外市场，公司为了配合客户海外业务，正在加快全球化战略布局，除2019 年收购的印度工厂外，将分别于越南和孟加拉兴建全新的制造基地。

    4、 随着手机业务恢复，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.49/35.60/43.16 亿元，归母净利润分别为4.34/5.55/6.72 亿元，对应PE 分别为22.1/17.2/14.3x。维持“买入”评级。

    评论：

    连续两年进入全球EMS 行业50 强

    惠州光弘科技股份有限公司创建于1995 年，凭借独特的制造理念，对工艺细节的极致追求以及多年与日本企业合作伙伴的经验积累，从一家仅有百人规模的电子元器件工厂，迅速发展成行业领先的电子制造服务商。2003 年公司成功导入0201 贴片生产及无铅工艺，处于行业领先地位。2017 年公司成功于创业板上市。根据电子制造服务研究机构MMI 发布的全球50 大EMS 代工厂榜单，公司2019 年、2020 年均位列全球第44 名。截止2021 年3 月31日，公司第一大股东是光弘投资，持股51.08%，光弘投资的实际控制人为唐建兴。

    公司的主营业务为专业从事电子产品的PCBA 和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（Electronic Manufacturing Services，EMS）。EMS 模式是全球电子制造行业盛行的业务模式，其产生和发展得益于全球专业化分工背景下电子产品制造外包业务的推动。电子制造服务企业承接了电子产品价值链中的生产制造环节，凭借丰富的行业经验和专业的制造能力为电子产品品牌商提供制造服务，以满足品牌商专注品牌经营、降低生产成本、迅速扩大产品产能、缩短产品面世时间的需求。在EMS 模式下，公司以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，服务内容涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、PCBA、成品组装、仓储物流等完整的电子产品制造环节。

    公司提供电子制造服务的主要产品包括消费电子类（智能手机、平板电脑）、网络通讯类（网络路由器、基站定位终端）、物联网、汽车电子类（OBD、行车记录仪）、智能穿戴类（智能手表）等电子产品。公司拥有来自世界各地的知名合作伙伴，成功进入华为、小米、荣耀等全球知名品牌商和华勤技术、闻泰通讯等领先ODM 企业的供应链。

    消费电子一直公司收入的最主要来源，且过去几年占比明显上升，由2016 年的59%提高到2020 年的82%；网络通讯业务随着4G 基站建设进入尾声增长缓缓甚至负增长，2020 年占比降为8%；物联网、汽车电子、智能穿戴在2020 年收入中占比分别为6%、2%、2%。

    小米荣耀带来向上动能，加速全球化布局

    荣耀恢复销售，华为影响见底。公司自2007 年起与华为建立了合作关系，跟随华为的全球扩张趋势逐年扩大业务合作规模，华为是公司重要客户。2020 年9 月15 日，美国对华为的禁令正式生效，华为手机出货量开始极速减少，根据Counterpoint 的数据，2020Q2 华为全球出货量为5480 万台，2020Q4 仅3300 万台。2020 年11 月，华为正式决定出售荣耀业务，荣耀作为独立手机品牌厂商开始运营。剥离荣耀后，华为全球手机销量进一步萎缩，根据Omdia的数据，2021Q1、Q2 华为手机全球出货量仅1470 万、980 万台。但荣耀手机经过重整供应链后开始恢复出货量，根据Counterpoint 的数据，2021 年5 月、6 月荣耀手机出货量分别环比增长39%、27%。我们认为随着荣耀手机的恢复供应，华为对公司的影响已经触底。

    与小米手机的合作顺利开展。小米手机的销量增长很快，根据Counterpoint 的数据，2020Q2 小米全球出货量仅2650万台，2021Q2 增长到了5300 万台，全球市占率第二。公司从2020 年10 月与小米开始合作，成立小米项目专项部门跟进小米手机各项业务。在小米驻场团队及公司团队共同努力下，小米项目保质保量达标交付，小米手机3 月生产出货达100 万台。我们认为小米手机的导入为公司提供了新的增长动能。

    配合客户开展海外业务，加速全球化布局。小米等国产品牌手机厂商近几年都在加速开拓海外市场，为了全力配合客户深耕海外市场，为客户提供更优质、更贴心的服务，公司正在加快全球化战略布局。2019 年公司收购了位于哈里亚纳邦的印度工厂，占地22500 平方米，扩展了亚洲版图，为国际多元化发展迈出了第一步。随着印度工厂的成功运作，公司开始着手复制其成功模式，拟分别于越南和孟加拉兴建全新的制造基地，为客户海外订单需求提供本地化的制造服务。我们认为随着光弘海外基地的扩充，公司可以与客户在全球展开更深层次的合作。

    2020 年业绩受疫情和大客户影响，预计2021 年好转2020 年业绩受疫情和大客户影响，2021 年预计好转。得益于消费电子业务的持续增长，公司收入规模不断创新高。

    2020Q1 和Q4 分别受疫情和大客户影响，收入出现同比下滑，2020 年全年公司实现收入22.85 亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润3.19 亿元，同比减少25.73%。2021 年随着疫情好转和客户订单恢复，预计业绩将会好转。2021年第一季度公司实现收入5.17 亿元，同比增长27.18%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增长6.80%。

    除2020 年外，净利率持续提高。除2020 年外，公司毛利率和净利率整体呈上升趋势，2019 年毛利率、净利率分别为31.83%、19.03%，相比2016 年分别提高2.4 个百分点和6.4 个百分点。近两年公司的净利润现金含量很高，均超过100%，且超过85%的净利润来自经常性收益。

    手机业务迎拐点，维持“买入”评级

    1、 公司是国内领先的EMS 企业，2019、2020 年均位列全球第44 名，2020 年82%的收入来自于消费电子类。

    2、 2020 年公司业绩受疫情和大客户影响，2021 年随着小米手机导入和荣耀手机销量恢复，手机业务将重回增长态势。

    3、 小米等国产品牌手机厂商近几年都在加速开拓海外市场，公司为了配合客户海外业务，正在加快全球化战略布局，除2019 年收购的印度工厂外，将分别于越南和孟加拉兴建全新的制造基地。

    4、 随着手机业务恢复，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.49/35.60/43.16 亿元，归母净利润分别为4.34/5.55/6.72 亿元，对应PE 分别为22.1/17.2/14.3x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等带来的系统性风险，导致下游需求不及预期；2、 荣耀手机销售恢复不及预期；

    3、 小米手机导入进度不及预期；

    4、 扩产进度不及预期；

    5、 企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期。