事件：10 月28 日公司发布三季报。2020 年前三季度实现营业收入17.74 亿元，同比增长14.58%，归母净利润2.92 亿元，同比下降4.45%，扣非归母净利润2.57 亿元，同比下降6.74%；Q3 单季度实现营业收入6.33 亿元，同比增长28.81%，归母净利润1.16 亿元，同比增长3.24%，扣非归母净利润1 亿元，同比下降1.7%。业绩符合预期。

    　　Q1~Q3 营收增速分别为-7.73%、+19.17%和+28.81%，Q1 受疫情影响产能利用率较低；Q2 恢复满产，Q3 虽然大客户因供应链风险整机订单有所减少，但一方面5G 手机出货占比提升，另一方面印度工厂复工复产推进且产能爬坡增长，公司营收增速环比仍有提升。盈利能力方面，Q3 单季度毛利率为31.53%，同比下降6.43pct，环比下降0.94pct。

    　　毛利率下降的主要原因是大客户订单减少，产能利用率有所降低。

    　　EMS 市场空间庞大，5G 网络升级带来的换机潮、可穿戴和物联网终端机会都有望带动EMS 行业保持5%~10%的年均稳定增长。公司下游已经覆盖ODM 和OEM 主流客户，当前为应对大客户订单或不及预期的风险，正积极拓展其他新客户，同时，根据公告，公司大力开发印度市场，目前处于产能高速增长的阶段；此外，继印度产能之后，根据10 月29 日最新公告，公司拟联合华勤技术和领益智造共同出资1.2 亿美元在越南设立子公司，股权占比分别为51%、24.5%和24.5%，主要经营3C、物联网、汽车电子和工业控制等产品的研发、生产和销售。

    　　今年4 月公司发布股份回购公告，拟回购1~2 亿元股份用于股权激励计划，截至9 月30 日，公司回购952 万股，占总股本的1.23%，成交价格区间为16.18 元/股和18.29 元/股，成交总金额为1.70 亿元。股份回购彰显公司对未来发展的信心和价值的认可，我们认为公司管理层优秀，作为A 股EMS 稀缺标的有望充分受益于5G 硬件更新和物联网终端放量的大周期。

    　　投资建议：我们预计公司2020~2022 年营业收增速分别为+8.2%、+20.0%、+25.0%，归母净利润分别为3.8 亿元、4.83 亿元、6.39 亿元，对应PE 分别为29 倍、23 倍、17 倍。维持买入-A 评级。

    　　风险提示：大客户突破不及预期；5G 需求不及预期；海外疫情风险