核心观点：

    2019 年公司实现营收21.90 亿元，同比增长37.07%；归母净利润4.29亿元，同比增长57.01%；1Q2020 公司实现营收4.06 亿元，同比下滑7.73%；归母净利润2102 万元，同比下降74.39%。

    产能端有序扩张带来业绩快速成长。2019 年随着公司产能的有序扩张和订单饱满，公司业绩快速成长；一季度来看，由于新型冠状病毒疫情对公司春节后复工时间造成一定的影响，尽管公司订单充足，但是2月10 日公司复工后由于很多员工无法及时到岗导致产能产出低下，公司克服客观困难积极推进复工复产工作至3 月中旬公司生产已完全恢复正常水平，基于以上因素导致公司主营业务收入及利润同比下降。

    国产品牌崛起利好本土EMS 企业，头部客户助力公司业绩爆发。国产品牌市占率持续提升，带动本土EMS 厂商快速发展，为满足产能需求，公司通过IPO 和定增适时扩产力度以解决产能瓶颈；5G 基站大规模建设带动网络通信设备需求增长，公司规划路由器及交换机产能适应下游需求；5G 商用推动新一轮换机潮，手机代工量价齐升前景广阔；汽车电子成长空间巨大，公司前瞻布局开发ATOL 为客户切入北美和欧洲市场；公司收购印度公司Vsun 进军海外，分享增量市场红利。

    盈利预测与评级。若考虑本次非公开发行预案中的新增产能影响，我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.12/1.42/1.82 元/股，对应PE 为25/19/15 倍，我们认为公司未来有望保持持续快速成长，一方面受益于国产终端EMS 产业格局的变化，另一方面受益于5G 时代硬件数量的成长，考虑到公司高成长的前景，参考可比公司估值情况，我们给予公司20 年对应35 倍PE 估值，合理价值为33.47 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续的风险；5G 渗透率不及预期风险；大客户依赖风险。