国内EMS 领先企业，5G 时代有望迎来高增长：公司是专业的电子制造服务（EMS）企业，产品涉及消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。公司拥有68 条SMT 生产线，在各个技术环节均处于国内领先地位。5G 商用步伐日趋临近，网络建设及终端替换需求加速释放，公司作为国内领先的EMS 厂商，与华为、OPPO、大唐等通信公司和闻泰科技、华勤通讯等ODM 厂商保持稳定的客户关系，通信业务有望迎来快速发展。同时，5G 时代万物互联，车联网和自动驾驶引领下的汽车电子也有望迎来高增长。公司积极布局汽车电子业务，有望抢占更高的市场份额。

    EMS 行业市场空间大，本土企业5G时代有望持续壮大：根据NewVenture Research 的统计，2018 年全球EMS 行业市场规模达4600亿美元，同年全球电子行业总产值达到16220 亿美元，粗略计算，EMS占据电子行业总产值的25%。目前，海外厂商仍占据主要份额，并且行业集中度相对较高。根据MMI 的数据，2017 年全球前50 大EMS厂商总营收超过3000 亿美元，占市场规模的75%。其中富士康（鸿海精密）2017 年EMS 营收超1500 亿美元，约占全球EMS 产值的三分之一。全球EMS 领先企业如鸿海精密、伟创力、捷普等均在中国大陆设立了制造基地和运营机构，将中国作为其全球产业布局的重要一环。近年来，中国大陆EMS 产业发展迅速，同时以华为、中兴、OPPO、VIVO 等为代表的国内优秀品牌商强势崛起，带动了本土电子制造外包业务的持续增长，陆续出现了众多国际知名EMS 企业的分支机构，以及以环旭电子、深科技、光弘科技等为代表的本土EMS 企业。根据MMI TOP50 EMS 企业排名，公司位列第30 位左右。

    乘5G智能手机之风，大客户助力业绩起飞： 根据IHS 的统计，2018年全球智能机出货量为14.1 亿部，同比下滑1.86%，是自2014 年以来首次出现下滑。展望2019 年及以后，5G 网络将迎来规模商用，新终端和新应用的出现将带动一波换机热潮，智能手机出货量有望企稳回升。目前，全球国内主流手机厂商如三星、华为、OPPO、VIVO、小米等均发布了5G 手机。从单机价值量来看，5G 时代手机功耗增加，散热难度加大，加工单价也有望同步提高。量价齐升，5G 时代智能手机EMS 市场空间可观。公司已经成功进入华为、OPPO、小米等品牌手机商以及OEM 和ODM 等厂商的供应链体系。随着公司产能的进一步扩张，公司大客户优势有望催化业绩的持续提升。近期公司跟随重点客户新布局海外手机业务，重点拓展印度市场，未来海外业务有望保持高速增长。

    借5G车联网之势，前瞻布局汽车电子业务： 2019 年4 月，工信部部长苗圩指出，车联网有望成为5G 最大并且最早落地的应用。汽车电子被认为是未来驱动电子行业发展的助推器。我们认为，叠加自动驾驶技术的持续落地，车联网有望带动汽车电子化的快速发展。根据普华永道的数据，2000 年至2010 年，汽车电子占整车成本的比例从20%增加到30%，2020 年可望达到35%，2030 年或可达50%以上。预计未来汽车电子装备在低端、中高端车上的价值比重都将有所提升，市场潜力巨大。公司汽车电子端的产品主要为行车记录仪、T-BOX 以及部分车载电子产品。公司于2015 年设立嘉兴生产基地，发力汽车电子产业，并在2017 年取得重大突破，当年汽车电子营收达到1.05 亿元，同比增长289%，所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。此外，公司还成功开拓俄罗斯ATOL 公司作为公司客户，切入北美和欧洲市场，保证公司业绩持续增长。

    持续推进产能扩张，5G时代大有可为：公司自上市以来，两次募投项目扩充产能，主要原因在于已有产能达到饱和状态。2014~2016 年公司的产能利用率分别为110.23%、115.22%、109.99%。公司通过IPO 与定增，将有效解决产能瓶颈，预计两项建设项目达产后（2022年），智能手机产能有望增加5700 万台，平板电脑产能有望增加300万台，企业及路由器产能有望增加300 万台，交换机产能有望增加200万台。由于公司与客户关系保持稳定，5G 时代预计将收获大量订单。

    同时考虑到5G 频段提高，终端电子产品性能大幅提升，产品加工难度增加价格提高，公司有望充分受益，实现收入大规模增长。此外，公司大力推进智能生产改造，结合今年来持续稳定的毛利率和净利率上升趋势，我们认为公司有望在收入体量增长的同时，进一步发挥规模效应，实现利润大幅增长。

    投资建议：我们预计公司2019~2021 年营业收入分别为31.54 亿元（+97.4%）、56.23 亿元（+78.2%）和130.82 亿元（+132.6%）；净利润分别为3.88 亿元（+42.1%）、5.36 亿元（+38.1%）和8.05 亿元（+50.1%）；对应EPS 分别为1.09 元、1.21 元和1.81 元；对应PE分别为23 倍、21 倍和14 倍。考虑到公司领先的行业地位，给予2019年25 倍PE，12 个月目标价30.25 元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

    风险提示：EMS 行业竞争加剧，5G 商用进度不及预期，公司海外业务拓展不及预期