2018 年业绩超预期，2019 海内外开疆扩土值得期待，维持“买入”评级

    光弘发布2018 年业绩快报， 2018 年营业总收入15.98 亿元，同比增长25.42%；归母净利润为2.67 亿元，同比增长53.67%。其中Q4 单季度营收4.70 亿元，同比增长64.15%,归母净利润为0.89 亿元，同比增长172.99%。Q4 单季度收入和归母净利润增速提速，虽与2017 年Q4 行业超预期去库存带来的低基数有关，但单季度环比来看，Q4 公司维持了Q3景气度，在Q3 高基数的基础上，Q4 收入环比增长10.77%。2019 年，头部客户品控策略变化带来增量市场及产能瓶颈突破，叠加印度市场的开拓，值得期待。预计2018-20 年EPS0.75、1.02、1.27 元，维持“买入”评级。

    “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力，头部客户市占率明显提升

    在全球智能手机增速放缓，光弘作为国内最优秀的EMS 厂商，用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力，助力客户同时成就自我。华为为光弘第一大客户，光弘为其提供EMS 服务手机台数快速增长，市占率逐步提升，从ODM 间接配套转变为直接配套，机型亦从ODM 机型升级至荣耀，同时Nova、旗舰机可直接与富士康、伟创力竞争。优秀的业绩彰显公司扎实的成长能力，伴随头部客户市占率提升而不断壮大。

    收入结构变化反映于毛利率的逐季提升，精细化管理加速单季净利润增长

    光弘收入结构的变化及头部客户的市占率提升，亦反映在其财务指标上。2018 年，在国内手机及全球手机出货量均下降的背景下，光弘2018 年Q1-Q3 单季毛利率（分别为23.79%、29.71%、37.69%）逐季提升，除Q1 因国产手机去库存超预期，导致产能利用率低于历史平均水平，导致Q1 毛利率为近两年最低，Q2Q3 及时调整后，毛利率有了快速的提高，期间费用率总体比较稳定，进而带来单季净利润增速随毛利率及收入增长提升而加速增长（2018Q1-Q3 单季度归母净利润同比增速为-28.36%、27.87%、53.50%）。

    募投项目逐渐达产，突破产能瓶颈，控股Vsun，开启海内外发展新篇章

    光弘上市募投惠州二期生产基地，以突破产能瓶颈。据光弘测算，惠州二期生产基地达产后，每年实现净利润（已扣二期生产基地建设项目每年折旧摊销额）约为8,793.79 万元，大幅提高盈利能力。根据我们调研反馈，目前二期已全面达产，满足头部客户产能需求。2019 年，随头部客户品控策略变化，我们预计会进一步增加优秀EMS 企业的订单。控股印度Vsun，2019 年导入SMT 及先进组装技术，开启海内外发展新篇章。

    布局全球的大陆优秀电子制造服务商，上调盈利预测，给予买入评级

    考虑到光弘在头部客户出货结构改善及二期产能达产，我们略微上调光弘2018-2020 年归母净利润预期至2.67、3.61、4.50 亿元（前值2.39、3.20、4.39），EPS0.75、1.02、1.27 元，参考可比公司2019 年22.43 倍平均估值，考虑到光弘对比可比公司经营及客户结构的优异表现，维持光弘2019 年25-26 倍PE 估值，目标价为25.50-26.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观风险、消费电子终端出货不及预期。