本报告导读：

    融资改善+政策支持将推动基建延续上行趋势，公司为河南民营基建设计龙头将受益，且全产业链布局坚实推进。

    投资要点：

    维持增持。公m司Q 1营收/净利约2.56亿元（+35%）/0.47亿元（+3.7%），我们推测净利增速低于预期或因并表标的利润率较低等，下调预测2019/20 年EPS 为2.9/3.61 元（原3.02/3.92 元）增速32/25%，预测2021 年EPS 为4.33元增速20%；下调目标价至44.33 元，2019/20 年15.3/12.3 倍PE，增持。

    净利率有所降低，经营现金流好转。1）毛利率45.2%基本持平上年同期，净利率18.2%（-5.4pct）因费用率提升等；3）期间费用率21.8%（+7.4pct），其中销售费用率2.8%（+0.8pct）/管理费用率16.1%（+4.8pct）因并表增加及研发投入增加/财务费用率2.9%（+1.8pct）因利息费用增加；4）经营净现金流-3991 万元（上年同期-8978 万元）因经营性回款增加；5）应收账款占总资产比42.5%（+8.9pct），资产负债率46.4%（+10.7pct）。

    拓展主业且扩张省外，作为区域设计龙头受益基建反弹。1）公司主业由交通为主拓展至交通/市政/建筑/环境/能源五大支柱，能提供一站式工程技术服务；2）区域扩张基础扎实，省外6 大区域运营中心和海外多个派驻机构作用逐渐显现；3）战略合作伙伴增加（中铁十四局等）将在投融资和工程管理领域实现长期合作共赢；4）研发平台+信息化/数字化稳步推进，专利数量大幅增加；5）融资好转+政策支持推动基建反弹，且河南高速公路/市政建设空间高，公司为省内设计龙头且将充分受益；6）收购省煤炭院增强地下轨交等实力且标的2019 年全部并表增厚业绩。

    催化剂：基建增速反弹、流动性延续宽松、订单高增长等

    核心风险：基建增速回落、流动性紧缩、订单执行情况低于预期等