海外仓业务快速扩张，2024Q3 收入高增，维持“买入”评级

    公司2024Q1-Q3 实现营业收入39.8 亿元（同比+48.0%，下同），归母净利润2.7亿元（-48.6%），扣非归母净利润1.4 亿元（-8.6%）；2024Q3 实现营业收入15.5亿元（+53.7%），归母净利润1.1 亿元（+43.0%），扣非归母净利润0.3 亿元（-53.7%）。考虑到跨境电商竞争加剧及海运费仍处于高位，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.27/4.88/5.80 亿元（原值为4.54/5.17/6.03 亿元），对应EPS 1.36/1.56/1.85 元，当前股价对应PE 为10.5/9.2/7.7倍，看好公司跨境电商及海外仓双轮驱动成长持续，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：汇兑损失增加及海运费影响利润承压

    2024Q1-Q3 公司整体毛利率为29.8%（-6.7pct），期间费用率为24.8%（-4.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1/持平/-0.7/+1.1pct，综合影响下，2024Q1-Q3 公司销售净利率为6.7%（+12.6pct），扣非净利率为3.5%（-2.2pct）。单季度看，公司2024Q3 公司毛利率27.5%（-10.3pct）；期间费用率为24.1%（-6.2pct），综合影响下，2024Q3 公司销售净利率为6.8%（-0.5pct），扣非净利率2.1%（-4.9pct），2024Q3 扣非净利率下滑主系（1）人民币兑美元大幅升值，产生较多汇兑损失。（2）三季度新开仓16 万平米，免租期期间按租赁准则需确认费用。（3）海运费处于高位，且有大量货需要出运，为四季度销售旺季备货。

    　　跨境电商新品逐渐起量，海外仓业务快速扩张

    海外仓业务：2024Q1-Q3 实现收入14.4 亿元（+147%），其中2024Q3 实现收入6 亿元（+177%），累计服务客户数量926 家（新增148 家），2024Q3 公司新增美国新泽西仓、休斯顿仓以及德国韦尔讷仓（合计约16 万平米），截止2024 年9 月末，公司在全球共拥有19 个合计62.1 万平米仓库。凭借超大的仓储面积、优质的服务能力、高效的配送速度，乐歌海外仓成为了Temu 的官方认证仓。跨境电商业务：2024Q1-Q3 实现收入14.8 亿元（+15.9%），其中独立站增长23%，亚马逊增长10.6%；2024Q3 实现收入5.4 亿元（+13%），其中亚马逊及独立站增速均较2024H1 有所提升，公司新品新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。展望未来，2024Q4 即将迎来欧美传统消费旺季，我们看好在海外仓利用率持续爬坡，跨境电商新品持续放量下，公司收入利润可期，随着未来自建仓库逐步落地及规模效应放大，公司毛净利率有望双改善。

    　　风险提示：海外市场不及预期、海外仓拓展不及预期、跨境电商竞争加剧。