投资要点

    　　公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入24.27 亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润1.60 亿元，同比减少63.86%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长29.95%。归母净利润下滑主要系23Q1 出售海外仓取得非经收益7352 万美元。人体工学系列产品贡献主要营收，增长稳健；海外仓业务超公司预期增长，占比持续提升。

    　　跨境电商：1）品牌力持续提升，独立站表现亮眼。24H1 跨境电商业务实现销售收入9.15 亿元，同比增长20%；其中Amazon 和独立站分别实现销售收入4.92/3.69 亿元，渠道占比分别为54%/40%。自主品牌+自主渠道双轮驱动，能够在相对激烈的竞争环境中保持成长韧性。

    　　2）品类拓展见成效，新品贡献业务增量。公司人体工学系列产品以智能升降桌为核心品类，上半年陆续拓展人体工学椅、电动沙发等新品类，销售占比已达到8%，考虑推广周期叠加下半年消费旺季，增速有望进一步提升。

    　　公共海外仓：海外仓需求旺盛，扩仓有序盈利提升。24H1 公共海外仓业务实现营业收入8.51 亿元，同比增长130%。海外仓需求旺盛，主要因为1）FBA 大件产品物流提价，需求外溢；2）Tiktok、Temu 等跨境电商平台发展迅猛，增量需求较大。北美租仓库租金大幅上涨，中小仓储服务商退出，也使得海外仓需求进一步向以公司为代表的头部企业集中。短期来看，公司有序扩租赁仓，库容利用率、周转持续提升，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善；长期来看，公司美国前期已储备5000 亩工业物流土地，自建仓即将启动，未来租赁转自建，小仓换大仓，有效降低海外仓成本，增加盈利空间，形成独有竞争壁垒。

    　　营收结构调整，海运费上涨共同影响公司毛利率水平。24H1 公司毛利率31.35%，同比下滑4.39pct。其中跨境电商业务产品成本下降，但受海运费上涨影响，毛利率下降1.6pct；海外仓毛利率15%，较去年全年提高2.31pct，业务占营收比重提升至35%，影响整体毛利率水平。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/4.4%/3.1%/1.1%，同比分别-4.1pct/-0.1pct/-0.9pct/+1.2pct。

    　　【投资建议】

    公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，公共海外仓业务成为公司第二增长曲线。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入50.98/65.10/79.49 亿元，实现归母净利润4.58/5.62/6.48亿元，EPS 分别为1.46/1.80/2.07 元/股，对应PE 分别为10/8/7 倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行；

    　　海运费持续上涨；

    　　行业竞争加剧；

    　　地缘政治风险。