事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收 24.27亿元，同比+44.64%；归母净利润 1.6 亿元，同比-63.86%；扣非净利润 1.07亿元，同比+29.95%；基本每股收益 0.51 元。24Q2，公司实现营收 13.06 亿元，同比+48.08%；归母净利润0.8 亿元，同比+74.02%；扣非净利润0.66亿元，同比+6.47%。

    　　海运费上涨影响公司利润率表现。

    　　2024年上半年，公司综合毛利率为31.35%，同比-4.4 pet。24Q2，单季毛利率为 31.39%，同比-3.07 pct，环比+0.1 pct。毛利率同比下降主要是因为：

    　　1）海运费价格大幅上涨，导致展约成本增加；2）毛利率较低的海外仓业务占比迅速提升。

    　　报告期内，公司期间费用率为25.18%，同比-3.92 pct。其中，销售/管理，/研发/财务费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比分别变动-4.11pct/-0.14 pct/-0.86 pct/+1.18 pcto

    　　2024年上半年，公司扣非净利率为4.41%，同比-0.5 pct。24Q2，公司扣非净利率为 5.03%，同比-1.96 pct，环比+1.35 pct。海运费大幅上涨&新品投放力度增加&海外仓新开仓爬坡，共同导致扣非净利率同比有所承压。同时，公司 23 年 1 月出售海外仓产生大額非经收入，高基数导致 24 年上半年归母净利润同比大幅下降。

    　　品类拓展成效初显，跨境电商深化发展。报告期内，公司人体工学系列产品实现营收 13.37 亿元，同比+17.41%；其中，线性驱动实现 10.2 亿元，同比+10.42%，非线性驱动实现 3.16 亿元，同比+47.53%。产品方面，公司推出电动沙发、人体工学椅等新品类，新品类销售收入占比已于报告期内达到约8%。渠道方面，公司积极探索内销线下模式，已在头部城市开设35家经销门店；跨境电商实现收入 9.15 亿元，同比+20.36%；独立站实现收入 3.69 亿元，同比+20.87%。

    　　海外仓业务快速成长，规模优势持续加强。上半年，公司海外仓业务实现收入 8.51 亿元，同比+129.88%，毛利率 15%，同比+2.31 pct。海外场布局稳步推进，截至2024年7月末，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米。同时，乐歌海外仓已累计服务超过778家出海企业，2024年上半年处理包裹超过 400万个，同比增加超过120%，预计伴随包裹数量的快速增长，尾程快递服务规模优势将进一步加强。

    　　投资建议：公司为人体工学行业龙头，自主品牌持续发展，不断深化渠道布局，新品类拓展表现顺利；海外仓前瞻布局优势突出，业务体量实现快速扩张，规模优势将持续强化，未来将充分受益于跨境电商高景气度。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.46/1.63/1.85元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格及海运费大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。