事件：

    　　4 月18 日，乐歌股份发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入39.0 亿/同比+21.6%，归母净利润6.3 亿/同比+189.7%，扣非归母净利润2.5 亿/同比+142.4% ， 其中2023Q4 实现营业收入12.2 亿/同比+35.7%，归母净利润1.2 亿/同比+93.6%，扣非归母净利润1.0 亿/同比160.6%。

    　　投资要点：

    　　传统业务：新品类贡献新增长点，独立站表现亮眼。

    　　1）2023 年线性驱动产品营业收入20.4 亿元/同比+10.5%，占主营收入（不含海外仓）的比重为69.8%，公司保持升降桌品类优势同时，依托线性驱动核心技术，协同品牌、渠道优势，开拓电动沙发、人体工学椅等收入贡献新品类。

    　　2）2023 年公司跨境电商销售收入17.7 亿元/同比+12.6%，独立站销售收入6.7 亿元/同比+16.7%。公司独立站销售占跨境电商销售收入提升至近4 成，美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一。

    　　海外仓业务：延续高增长趋势，规模效应显现。2023 年公司公共海外仓业务快速发展，实现收入9.5 亿元/同比+94.0%，占营业收入比重提升至24.4%，毛利率12.7%/同比+9.3pct。公司通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。2024Q1 公司加快扩仓进度，目前在全球拥有13 个自营海外仓，总面积36.24 万平方米，已累计服务超过600 家外贸企业。

    　　毛利率水平提升，费用管控稳定。2023 年公司毛利率36.5%/同比+2.1pct ， 2023 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率20.1%/4.2%/1.0%/3.7%，同比分别-0.1 /+0.5 /+0.1 /-0.8 pct。

    　　盈利预测和投资评级：公司人体工学产品业务稳定发展，自主品牌优势建立，随着海外大件家居线上渗透率提升，海外仓需求持续扩容，公司海外仓业务具备价格、时效、服务三大核心竞争优势，中　　长期成长动力充足。我们预计公司2024-2026 年营收48.92/60.02/69.52 亿元，归母净利润4.58/5.05/5.84 亿元，对应PE估值为14/12/11 x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海外仓建设进度不及预期、海外仓市场竞争加剧、国际贸易冲突、海运费波动、人体工学产品竞争加剧。