2023 业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长，维持“买入”评级公司2023 全年实现营业收入39.0 亿元（同比+21.6%，下同），归母净利润6.34亿元（+189.7%），扣非归母净利润2.52 亿元（+142.4%）。单季度看，2023Q4实现营业收入12.2 亿元（+35.7%），归母净利润1.2 亿元（+93.5%），扣非归母净利润1.0 亿元（+160.6%）。考虑到海外消费仍存在不确定性，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.54/5.17/6.03 亿元（ 2024-2025 年原值为4.76/5.45 亿元）， 对应EPS1.45/1.65/1.93 元，当前股价对应PE 为13.7/12.0/10.3 倍，我们看好公司围绕智能家居场景进一步完善产品布局，持续拓展海外仓业务，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：海外仓规模效应带动毛利率提升，期间费用控费持续公司2023 年毛利率为36.5%（+2.1pct），主系海外仓规模效应显著以及2023 年整体海运费处于历史低位带动整体毛利率提升，期间费用率为28.9%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/4.2%/3.7%/1.0%，分别同比-0.1/+0.5/-0.8/+0.1pct，综合影响下，2023 年公司销售净利率为16.2%（+9.4pct），扣非净利率为6.5%（+3.2pct）。单季度看，公司2023Q4 毛利率为36.5%（+13.7pct），主系海外仓业务；期间费用率为27.5%（+12.3pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.6%（+2.9pct），扣非净利率8.2%（+3.9pct）。

    　　收入拆分：海外仓如期高增，跨境电商聚焦产品、渠道、市场三方齐拓展海外仓业务：2023 年收入9.5 亿元（+94.0%），2023 年“小仓换大仓”战略持续推进，规模效应日渐显著，公司累计服务出海企业超过600 家，已经成为美国FedEx 全球TOP100 客户，议价能力持续提升，我们预计2024 年公司美东、美西、美中仓库布局持续，仓库周转速度持续优化，发货量有望进一步提升，海外仓业务有望维持较高增速。跨境电商业务：2023 年收入17.7 亿元（+12.6%），其中独立站收入6.7 亿元（+16.7%），亚马逊收入10.0 亿元（+7.8%）。产品方面，公司升降桌产品在亚马逊、家得宝等平台升降桌品类销量排名第一，并围绕智能家居场景推出电动沙发、电动床和人体工学椅等系列产品，产品矩阵进一步完善；渠道方面，持续推动独立站平台化建设，加速入驻多元化电商平台。市场方面，公司积极开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场。我们预计随着公司产品结构持续优化，品牌营销力度进一步加强，2024 年公司跨境电商业务将保持稳定增长。

    　　风险提示：海外市场不及预期风险、海外仓拓展不及预期风险、地缘政治风险、新品拓展不及预期风险。