双轮驱动增长，扣非利润增速亮眼。2023 年实现营收39.0 亿/YoY+21.6%，归母净利润6.3 亿/YoY+189.7%，扣非归母净利润2.5 亿/YoY+142.4%，其中Q1 出售海外仓产生非经常性收益3.6 亿，全年扣非利润略超业绩预告上限；2023Q4 营收12.2 亿/YoY+35.7%，归母净利润1.2 亿/YoY+93.6%；扣非归母净利润1.0 亿/YoY+160.6%。智能家居拓品类、拓渠道与扩市场，海外仓业务快速发展，双轮发展模式清晰；规模效应释放利润，利息与汇兑增厚收益，全年业绩实现高增长。公司拟每10 股派发现金红利4 元。

    　　Q4 海外仓延续强势增长。2023 年公共海外仓收入同比+94.0%至9.5 亿，其中Q4 收入同比+87.6%至3.7 亿。2023 年包裹发货近500 万个，成为Fedex全球Top100 客户，尾程折扣议价能力增强，库容利用率与周转提升，海外仓盈利持续改善，2023 年毛利率提升9.3pct 至12.7%，其中Q4 毛利率约19.1%。受益于跨境电商景气、让价持续获客，公司新老客户订单双增，2024Q1加快扩仓进度，目前全球共拥有13 个海外仓，面积36.2 万平方米。

    　　自有品牌占比提升，H2 跨境电商提速、独立站表现优异。2023 年公司跨境电商收入同比+12.6%至17.7 亿，独立站/亚马逊收入6.7 亿/10.0 亿，分别同增16.7%/7.8%，其中H1 同比+8.5%/-4.7%，H2 同比+24.6%/+19.1%，公司现有12 个独立站，美国独立站流量首次排名第一。2023 年内销收入3.0 亿/+5.1%，天猫/京东/抖音合计收入2.1 亿/+0.12%，抖音增速相对更高。2023年自主品牌收入占主营收（不含海外仓）比例+1.8pct 至70.7%，在主打优势品类升降桌的同时，电动沙发、人体工学椅等新品有望形成收入贡献。

    　　毛利率同比提升，盈利能力趋势向上。2023 年公司毛利率36.5%/+2.1pct，其中海外仓/人体工学毛利率分别+9.3pct/+3.9pct 至12.7%/42.7%，全年期间费用率同比-0.3pct 至28.9%；2023Q4 毛利率同比+13.7pct 至36.6%，Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为18.5%/3.5%/3.8%/1.8%，同比+11.5pct/+2.4pct/-1.2pct/-0.4pct；Q4 净利率同比+2.9pct 至9.6%，环比Q3 提升2.31pct，盈利水平逐季度提升。

    　　风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；国内外竞争加剧。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓的规模与盈利能力同步提升。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润4.6/5.2/6.0 亿元（前值4.6/5.2/-亿），同比增速-28%/14%/16%，当前股价对应PE=13/11/10 倍。维持“买入”评级。