事件：

    公司发布2023 年年度报告。2023 年全年实现营业收入39.02 亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润6.34 亿元，同比增长189.72%，扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长142.38%；经营活动产生的现金流量净额8.20 亿元，同比增长144.35%；基本每股收益2.03 元,同比增长185.92%；加权平均净资产收益率23.15%，同比+12.49pct；拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元(含税)，分红总额1.25 亿元。

    其中2023Q4，公司实现营业收入12.16 亿元，同比增长35.73%，归母净利润1.17 亿元，同比增长93.55%。

    投资要点:

    智能家居业务和海外仓业务双轮驱动，协同发展。

    2023 年公司人体工学系列产品、仓储物流服务分别实现收入26.12、9.51 亿元，同比分别增长8.7%、94.03%。人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，占营业收入比重66.94%；公共海外仓业务快速发展，占营业收入比重由2022 年的15.28%提升至24.38%。

    智能家居业务平稳增长得益于产品品类的不断丰富，公司在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，推出了电动沙发、人体工学椅等品类，贡献新的收入增长点。其中线性驱动升降系统产品实现销售数量139.71 万套,销售金额20.42 亿元，同比增长10.45%。

    海外仓业务的快速发展，是由于美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升了海外仓需求，公司通过“小仓换大仓” 的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局，通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加；截至目前，公司在全球拥有13 个自营海外仓，总面积36.24 万平方米，累计服务超过600 家外贸企业，已发展成为中大件品类海外仓服务企业中的头部企业。

    自主品牌价值深受认可，自主渠道独立站表现亮眼。

    公司自主品牌产品2023 年销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例超过70%，自主品牌影响力不断提升，公司坚持发展自主品牌战略，国内主打“LOCTEK 乐歌”品牌，国外主打“FlexiSpot”品牌；其中，跨境电商销售收入17.73 亿元，同比增长12.59%，公司拥有14 年跨境电商运营经验，境外线上销售规模领先于同行业公司，在亚马逊等电商平台的销量保持优势地位。

    公司自建独立网站“flexispot.com”，2023 年，独立站销售收入6.71 亿元， 同比增长16.72%，增速高于亚马逊平台，并且公司美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一；公司现有独立站12 个，销售占跨境电商销售收入提升至近4 成。公司独立站能够较好满足消费者的定制化需求，销卖高端产品，且相比第三方平台，人均消费金额更高，销售增速更快，2023 年公司独立站人均消费金额3014 元，明显高于亚马逊/天猫/京东自营/抖音的人均消费金额1694/1480/1169/1560 元。

    规模优势下，海外仓业务毛利率提升显著。

    公司海外仓业务2023 年毛利率12.69%，同比+9.32pct，盈利能力显著提升。

    盈利能力的提升是通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，因此盈利能力持续改善；得益于乐歌快递账号累计的庞大发货数量，使其能够享受更优的快递折扣和派送服务，截至2023 年末海外仓已累计服务超过600 家出海企业，全年包裹发货数量近500 万个，成为Fedex 全球Top100 客户。公司2024 年一季度加快扩仓进度， 目前在全球拥有13 个自营海外仓，总面积36.24 万平方米。2024 年乐歌还将推进自建海外仓建设，通过提高成本相对低的自建海外仓仓库占比（自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一），降低整体海外仓物业运营成本，增加盈利空间。公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000 亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。

    品牌力提升叠加海外仓规模效应助力盈利能力提升。

    毛利率方面，2023 年公司毛利率36.53%，同比+2.12pct，其中人体工学系列产品、仓储物流服务毛利率分别为42.65%、12.69%，分别同比+3.92、+9.32pct，净利率方面，2023 年扣非净利率为6.46%，同比+3.22pct，主要系人体工学品牌力不断提升，海外仓业务规模扩大所致。期间费用方面，2023年公司期间费用率28.92%，同比-0.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.07%、4.18%、3.71%、0.96%，分别同比-0.08、+0.46、-0.77、+0.05pct，管理费用随企业规模增长有所增加。

    首次覆盖给予公司“买入”评级。

    1）公司聚焦健康办公、智能家居领域，是人体工学行业龙头企业，自主品牌和渠道持续发展，且不断丰富产品品类，在全球智能家居市场规模及渗透率逐年提升的背景下，公司未来有望受益于健康消费及智能家居产业发展；2）中国跨境电商品牌出海势头迅猛，欧美等发达国家的市场需求旺盛并且电商渗透率持续提升，未来公司有望通过跨境电商业务模式加快品类、市场和渠道拓展，同时借助海外仓旺盛的需求，实现海外仓业务的持续健康发展。

    预计2024 年、2025 年、2026 年公司可实现归母净利润分别为4.49 亿元、5.21 亿元、5.84 亿元，对应EPS 分别为1.44 元、1.67 元、1.87 元，按4月18 日19.08 元/股收盘价计算，对应PE 分别为13.29 倍、11.46 倍、10.21倍。首次覆盖，给予公司 “买入”评级。

    风险提示：关税变化的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；需求不及预期的风险；海外仓扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。