投资要点

    公司公布2023 年年报：

    23 年公司实现营收39.02 亿元（同比+21.6%），归母净利6.34 亿（同比+189.7%），扣非后2.52 亿元（同比+142.4%），扣非业绩表现超越预告区间（2.3亿-2.5 亿）。23Q4 实现营收12.16 亿元（同比+36%），归母净利1.17 亿（同比+94%），扣非后0.99 亿元（同比+160.6%），业绩增长亮眼。

    代工修复&跨境高增，海外仓延续高景气

    分区域：23 年国内营收3.04 亿元，同比+5.14%，毛利率32.08%，同比-2.48pct，境外营收35.98 亿元，同比+23.2%，毛利率36.9%，同比+2.51pct。

    分业务：

    1） 跨境电商：23 年收 入 17.73 亿元，同比增长 12.59%，其中亚马逊10.02 亿元，同比+7.78%，整体增长稳健，公司海外品牌“FlexiSpot”两度荣获 BrandZ 中国全球化品牌 50 强，为家具类目第一名，“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马 逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一，品牌力领先驱动稳健增长；独立站6.7 亿元，同比+16.72%，独立站增长大幅领先亚马逊，独立站能够较好满足消费者的定制化需求，销卖高端产品，且相比第三方平台，人均消费金额相对更高，随着独立站在跨境电商占比提升有望驱动跨境电商业务整体盈利能力提升。

    2） 海外仓：23 年海外仓收入9.5 亿元，同比+94.03%，随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升了海外仓需求。公司在中大件海外 仓行业中处于领先地位，口碑较好，累计服务出海企业超过 600 家，驱动营收规模高速增长。海外仓23 年毛利率12.69%，同比+9.32pct，通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，公司发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，使得盈利能力持续改善，而毛利率提升充分反映海外仓业务经营效率与质量得提升，随着未来规模进一步扩大&自建仓陆续投入使用，我们预计海外仓业务盈利能力有望稳步上行。

    规模效应显现，盈利能力显著提升

    23 年毛利率36.5%（同比+2.1pct），盈利能力提升主要系海外仓随着规模效应显现，尾程折扣率提升，此外代工业务随着下游逐步开始补库，营收修复，规模效应显现，盈利能力逐步改善，从跨境电商业务而言，我们预计随着海运费下降，盈利能力亦有修复，公司23 年扣非净利率6.5%（同比+3.2pct），销售/管理&研发/财务费用率同比-0.1/-0.3/+0.05pct。其中23Q4 毛利率36.55%，扣非净利率8.2%，同比环比显著修复。

    看好跨境电商&海外仓双轮驱动成长

    跨境电商：独立站拉力形成，扩品类、扩市场、扩产品线驱动成长。不同于其他跨境企业，公司独立站发展迅速，品牌势能显现，有望驱动跨境电商业务量价齐升。此外，公司持续推动扩品类、扩市场、扩产品线，随着相关举措成果显现，亚马逊平台收入贡献有望稳步提升。

    海外仓：海外仓作为中大件跨境电商必要基础设施，充分受益于行业快速发展，随着TIKTOK、TEMU 等平台在中大件跨境电商领域加大投入，公司作为核心中大件基础设施提供商将充分受益，看好公司海外仓业务长期成长性。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司 24-26 年实现收入 51.0/62.1/73.1 亿元，分别同比增长31%/22%/18%， 23 年由于公司出售了位于加利福尼亚州的海外仓，利润高速增长，预计24-26 年相关贡献减少，我们预计 24-26 年公司实现归母净利润4.46/4.97/5.98 亿元，分别同比-30%/+12%/+20%，对应 PE 13X/12X/10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    海外仓建设不及预期，海运费波动，汇率波动。