2023Q3 收入增长提速，海外仓布局打开成长空间，维持“买入”评级

    公司2023Q1-Q3 实现营收26.85 亿元（+16.1%），实现归母净利润5.17 亿元（+226.4%），公司扣非归母净利润为1.53 亿元（+131.8%）。单季度看，2023Q3公司实现营收10.07 亿元（+31.9%），实现归母净利润0.74 亿元（+163.9%），实现扣非归母净利润0.70 亿元（+24.0%）。考虑到2023Q4 为海外消费旺季，我们上调盈利预测， 预计2023-2025 归母净利润为 5.99/4.76/5.45 亿元（ 原5.33/4.54/5.13 亿元），对应 EPS 1.92/1.52/1.74 元，当前股价对应PE 为7.5/9.5/8.3倍，海外仓布局持续推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：毛利率因会计准则调整同降、控费持续推进2023 年前三季度公司毛利率为36.5%（-2.4pct），毛利率同比下降主系会计处理上对比2022 年将海运费转入履约成本；费用率方面，公司期间费用率29.5%（-5.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/4.5%/3.7%/0.6%。综合影响下公司净利同比提升12.4pct 至19.2%。单季度看，2023Q3 公司毛利率37.8%（-2.7pct）；期间费用率为30.3%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/4.5%/3.2%/1.7%综合影响下，公司净利率同比提升3.7pct 至7.3%。

    　　海外业务发展动力充足，公司第二成长曲线雏形正现公司海外业务为公司2023Q1-Q3 营收增长提供主要驱动力。公司“小仓换大仓”战略推进降本增效，并叠加跨境电商自主品牌力提升，我们预计全年公司海外业务增速可期。业务亮点拆分看：海外仓业务，2023Q1-Q3 公司坚持小仓换大仓战略，扩大公用仓面积，规模效应逐步扩大下盈利能力预计稳步提升；同时公司发件数量提升，已成为美国FedEx 全球TOP100 客户，议价能力持续提升，降低了尾程物流的成本。跨境电商业务，公司核心竞争力突出，“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛等电商平台升降桌品类排名维持前列。ODM 代工业务，随着海外客户去库存周期结束，我们预计客户订单量将逐步修复，带动业务收入增速恢复。

    　　风险提示：国内市场开发不及预期、海外仓建设不及预期、逆全球化风险