事件：公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营业收入26.9 亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润5.2 亿元，同比增长226.4%，归母净利率19.2%，同增12.4pct；实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长131.8%，扣非归母净利率5.7%，同增2.8pct。单季度看，23Q3 实现营业收入10.1 亿元，同比增长31.9%；实现归母净利润0.7 亿元，同比增长163.9%，归母净利率7.3%，同增3.7pct；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长23.9%，扣非归母净利率7.0%，同减0.4pct。

    23Q1-Q3 公司综合毛利率为36.5%，同减2.4pct。期间费用率为29.5%，同减5.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/4.5%/3.7%/0.6%，同比变化-4.5pct/-0.2pct/-0.6pct/+0.2pct。单季度看，23Q3 综合毛利率为37.8%，同减2.7pct。期间费用率为30.3%，同减0.9pct。其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为20.9%/4.5%/3.2%/1.7% ， 同比变化1.2pct/-1.0pct/-1.2pct/+2.5pct。

    随着公司小仓换大仓战略的实施，乐歌海外仓的规模效应扩大，跨境电商公共海外仓的盈利能力持续改善。公司坚持发展自主品牌，匠心产品研发，品牌力不断提升；坚持发展自主渠道，独立网站布局优势凸显；前瞻的国际化战略布局，推动公司可持续发展。

    盈利预测与评级：公司核心人体工学工作站品类需求景气营收稳定增长，海外仓业务孕育新增量。预计23-24 年净利润分别为5.34/4.31 亿元，同比变化+144.20%/-19.29%，当前股价对应23、24 年PE 分别为7.85/9.73 倍，1.14/1.03 倍PB。参考可比公司给予23 年10-12 倍估值，对应合理价值区间为17.10-20.52 元，对应2023 年PB 为1.45-1.74 倍，给予“优于大市”评级。

    风险提示：外需景气回落，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。