投资要点：

    　　公司公布23Q3 业绩，23Q3 收入表现超预期：23Q1-3 收入26.85 亿元，同比+16.1%，归母净利5.17 亿元，同比+226.4%，扣非归母净利1.53 亿元，同比+131.8%。23Q1-3经营活动现金流金额5.09 亿元，同比+354.5%。单季度看，23Q3 收入10.07 亿元，同比+31.9%，归母净利0.74 亿元，同比+163.9%，扣非归母净利0.70 亿元，同比+24.0%。

    　　跨境电商B2C 业务：新品类放量，收入环比改善。我们预计23Q3 收入同比超20%（23H1收入同比持平），主要系新品类电动沙发快速起量，公司自6 月以来开始补齐偏性价比的产品序列，将线性驱动核心技术迁移至电动沙发品类，电动沙发客单值高，性价比优势明显，在亚马逊平台快速起量，带动收入提速。展望后续，Q4 是电商传统旺季，收入高增速有望延续。

    　　海外ODM业务：客户去库结束，Q3 收入提速。客户订单同比增速自23Q2 中旬已经转正，考虑到订单转化为收入的滞后节奏，预计23Q3 收入增速转正。

    　　海外仓：业绩延续高增，规模效应释放。我们预计23Q3 收入同比100%，延续高增态势，主要系公司通过多种方式优化库容率，如近从中大件向小件拓展等。海外仓盈利模式具有规模效应：1）客户数量及发货量增加，客户数量超500 家，成为美国FedEx 全球 TOP100客户，议价能力持续提升，降低了尾程物流的成本；2）随着小仓换大仓战略实施，降低固定运营成本。展望后续，公司持续扩张海外仓面积，并通过出售小仓-购买土地-建设大仓继续维持成本优势，后续业绩预计维持扩张趋势。

    　　内销：仍处于营销破圈阶段，期待后续收入起量。公司内销以学习桌作为突破口，2023年仍处于品牌投入和消费者教育阶段，独家冠名在CCTV 播出的《中国脊梁》，宣传“直”的理念，树立“乐歌=升降桌"的品类认知；此外，积极搭建线下渠道，通过经销方式布局线下体验店。但全年外部消费环境未有明显改善，预计收入增速较为平稳。

    　　毛利率改善，费用投放规模加大，23Q3 扣非净利率基本平稳。23Q3 公司毛利率37.81%，环比+3.4pct，主要系随收入提速，产能利用率提升，此外，海运费、汇率等因素边际改善。费用投放规模加大，23Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、4.48%、3.18%、1.69%，环比分别+0.3、+0.5、-1.2、+4.2pct，23Q3 扣非归母净利率6.99%，环比基本持平。展望后续，公司补齐产品线，优化产能利用率，同时独立站持续推行高单价的双电机产品，毛利率有望提升，带动利润率优化。

    　　乐歌股份是升降桌品牌出海的优质企业，持续分享全球升降桌渗透率提升红利，通过品类和市场扩张打开增长空间。盈利能力步入上行通道：短期看，原材料、海运费等边际向好，中长期看，品牌已经具备自然引流能力，跨境电商利润率随独立站占比提升优化，海外仓规模效应强化，内销起量后有望扭亏为盈。考虑到新品类放量节奏超预期，我们上调2023-2025 年经营性净利润预测至2.28/3.24/4.56 亿元（前值分别为2.00/3.02/4.25 亿元），其中23Q1 非经常性损益的税后收益为3.76 亿元，预计2023 年归母净利润为6.04 亿元，即2.28+3.76=6.04），同比120%/42%/41%，当前市值对应的经营性PE 为18X/13X/9X，仍维持“买入”评级！

    　　风险提示：亚马逊价格战超预期、海外需求不及预期、国内市场拓展不及预期。