公司为线性驱动龙头企业，技术壁垒深厚，且后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇，主营业务成长空间广阔。同时公司积极拓展跨境仓储物流业务，打开第二增长曲线，看好公司未来业绩增长空间。我们预计公司2023 年~2025 年营业收入分别为38.48/48.37/58.29 亿元，同比+20%/26%/21%，由于上半年存在大额非经常性损益， 预计归母净利润分别为5.8/4.5/5.1 亿元，同比+165%/-22%/14%，对应23 年PE 为8.2，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

    　　乐歌股份专注智能健康办公/家居产品20 年，为国内人体工学龙头企业。公司旗下拥有多种类型的人体工学产品，包括人体工学电脑支架、智能升降桌和智能学习桌等，公司坚持发展自主品牌战略，国内主打品牌"乐歌"，海外主打品牌"Flexispot"。22 年公司实现营收32.1 亿元（+11.7%），归母净利润2.19 亿元（+18.44%）。

    　　后疫情时期健康办公行业迎来发展机遇，跨境仓储物流依托跨境电商迅猛发展。1）居家办公的普及和工作时间的延长加速释放人们对加舒适的、符合人体工学的办公环境的需求，全球智能家居及办公家具行业稳步扩张，2022 年市场规模已达1080/608 亿美元，线性驱动为其核心部件。欧美龙头企业主导线性驱动市场，国内品牌正处于ODM/OEM 向OBM 转型的阶段，仍有较大发展空间。2）跨境物流以直邮和海外仓为主要商业模式，占比约为60%/40%。

    　　得益于海外电商渗透率的上升、国内制造业的进步及利好政策的出台，中国跨境电商物流市场规模达到1.68 万亿元。目前行业参与者众多，未来龙头企业可通过横向或纵向资源整合巩固自身竞争优势。

    　　公司主营业务发展稳健，跨境仓储物流打开第二增长曲线。1）公司主营业务发展稳健，高研发投入累积技术壁垒，全球化产能布局增强供应能力，产品力得到提升；线上线下双轮驱动的销售战略清晰，国内自主品牌与国外OEM协同发展；公司大力投入品牌建设，通过媒体营销投放拓宽品牌知名度，走品牌发展之路。2）公司积极拓展造船及海外仓建设业务，采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓，并购买土地建仓、自主造船，有助于：①平缓运输及仓储费波动对公司业绩的影响；②拓宽营收来源，规模效应还能增强公司盈利能力；③带动更多中小企业品牌出海，彰显大企业担当。

    　　风险提示：海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。