2023H1 扣非净利润增长亮眼，海外仓业务增速亮眼，维持“买入”评级

    公司2023 年上半年实现营收16.8 亿元（+8.4%），实现归母净利润4.43 亿元（+239.8%），其中公司出售美国海外仓实现3.6 亿元资产转让税后收益，公司扣非归母净利润为0.82 亿元（+810.5%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收8.8 亿元（+12.3%），实现归母净利润0.5 亿元（-58.9%），实现扣非归母净利润0.6 亿元（+415.3%）。考虑非经常性损益增加，我们上调盈利预测，预计2023-2025 归母净利润为 5.33/4.54/5.13 亿元（原3.03/4.02/5.11 亿元），对应 EPS 1.71/1.46/1.65元，当前股价对应PE 为8.6/10.1/8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　线性驱动仍为公司主要营收来源，海外仓业务增速亮眼

    分产品：海外仓营收增速亮眼，成为公司营收第二曲线。2023H1 公司人体工学工作站/仓储物流服务/人体工学大屏支架分别实现收入10.51/3.63/0.90 亿元，同比-6.17%/+101.13/+11.04% ， 毛利率分别为42.38%/9.25%/31.19% ， 同比-0.09/+5.62/+7.35pct，收入占比分别为62.63%/21.66%/5.34%。其中，人体工学工作站中线性驱动产品收入9.24 亿元，同比+0.49%。分渠道：独立站营收增长稳定，经营风险进一步降低。2023H1 公司线上收入8.66 亿元，同比+0.3%，收入占比66.7%。线上直销渠道中，独立站/亚马逊收入同比+8.48%/-4.66%，天猫/京东/抖音增速分别为+6.52%/-24.63%/+148.43%。

    　　盈利能力：期间费用率改善、净利率提升亮眼

    2023H1 公司毛利率为35.7%（-2.4pct）。费用率方面，公司期间费用率29.1%（-7.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.7%/4.5%/4.0%/-0.1%，分别同比-6.1/+0.2/-0.2/-1.1pct。控费成效显现叠加公司出售美国海外仓影响，净利率同比提升18pct 至26.4%。预计未来随着公司海外仓的扩展，公司产品的销售费用率将进一步降低。单季度看，2023Q2 公司毛利率34.5%（-2.1pct）；期间费用率为26.5%（-6.8pct）。综合影响下，公司净利率同比下降9.1pct 至5.2%。

    　　自主品牌、海外仓协同发展，护城河持续拓宽

    自主品牌方面，2023H1 公司自主品牌营收占比为71.29%（不含海外仓收入），境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛等电商平台升降桌品类销量排名第一；境内“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一。自主渠道方面，公司2023H1 独立站销售同比+8.48%，美国独立站流量首次排市场第一，公司运营风险进一步降低。海外仓：截止2023 年6 月，公司全球运营12 个海外仓，总面积27.58 万平方米，实现第三方服务收入3.66 亿元。

    　　2023H1 公司对6 个海外仓加强自动化、信息化建设，有效推进降本增效。同时，公司加快推进小仓换大仓战略。一方面加快推进自建大仓，另一方面公司前瞻性地以极低的成本在美国核心区购买了4800 亩土地，提前锁定远期仓库成本优势。

    　　风险提示：国内市场开发不及预期、海外仓建设不及预期、逆全球化风险