事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收16.78 亿元，同比增长8.37%；归母净利润 4.43 亿元，同比增长239.76%；基本每股收益1.43 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收8.82 亿元，同比增长12.34%；归母净利润0.46 亿元，同比下降58.87%。

    　　毛利率同比下降，费用率大幅改善，资产处置致净利率大幅波动。

    　　毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为35.74%，同比下降2.37pct。其中，23Q2 单季毛利率为34.46%，同比下降2.09 pct，环比下降2.7 pct。毛利率下滑主要是因为，低毛利率的仓储物流服务业务占比提升。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为29.1%，同比下降7.29 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.68% / 4.49% / 4% / -0.07%，分别同比-6.12 pct / +0.16 pct /-0.22 pct / -1.12pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为26.41%，同比提升17.99 pct；23Q2 单季净利率为5.24%，同比下降9.07pct，环比下降44.62 pct。净利率同、环比大幅波动主要是因为：

    　　23Q1 出售仓库获得大额资产处置收益。

    　　坚定发展自主品牌，内外销稳步扩张。外销方面，报告期内，独立站实现营收3.05 亿元，同比增长8.48%，独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一；亚马逊实现营收4.23 亿元，同比下降4.66%。乐歌境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝等电商平台升降桌品类销量排名第一。内销方面，“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续第一，天猫、京东非自营、淘宝分销分别实现营收0.48、0.3、0.12 亿元，分别同比变动+6.52%、+6.79%、-20.38%。

    　　前瞻布局掌握丰富海外仓资源，业务实现快速开拓。公司自2020年上半年全力推进跨境电商公共海外仓项目，截至报告期末，在美国、德国、日本等地设有海外仓共12 个，面积27.58 万平方米，其中全美9 个核心港口和路基港口枢纽城市，超300 个卸货月台、500 个集装箱泊位。2022 年公司陆续进行土地储备，截止报告期末，公司以极低成本在美国核心区域购买4,800 亩土地，进一步提前锁定远期仓储成本。同时，乐歌海外仓积极整合美国本土物流网络资源，主动向上游和下游供应链整合，建立全美9 仓所在核心港口的拖卡车队，实现港口拖柜的运输网络支持，给中小企业提供货柜到港后的完整解决方案。报告期内，公司公共海外仓服务业务实现总收入4.6 亿元，同比增长76.38%，其中，向第三方提供服务收入3.66 亿元。

    　　投资建议：公司线性驱动产品内外销协同拓展，深度布局跨境电商公共海外仓业务，在手资源丰富，未来成长空间广阔，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.72 / 1.45 / 1.67 元/股，对应PE 为9X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。