业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩，收入实现16.8 亿元，同增8.4%，归母净利润实现4.4 亿元，同增239.8%，扣非归母净利润实现8,228 万元，同增810.5%，非经常性损益主因公司Q1 海外仓业务资产处置净收益约3.5 亿元，业绩符合我们预期。

    　　分季度看，1Q/2Q23 收入分别同增4.3%/12.3%，扣非归母净利润同增852%/423.2%。

    　　发展趋势

    　　1、线性驱动产品稳健增长，海外仓业务延续快速增长。上半年分业务看，1）人体工学工作站产品收入同降6.2%，线性驱动/大屏支架收入分别同增0.5%/11%，海外独立站/国内抖音渠道收入分别同增8.5%/148.4%，我们预计随海外渠道库存下降、消费力向好，国内品类接受度提升，线性驱动产品后续有望持续成长；2）海外仓业务收入同增76.4%，公司目前已构筑12个海外仓，超27 万平米的业务布局，随规模效应、尾程议价等逐步强化，后续有望延续快速成长。

    　　2、线性驱动产品盈利能力略有改善，海外仓盈利能力快速提升。毛利端看，Q2 公司实现毛利率33.8%，同比降2.3ppt，我们认为随低毛利的海外仓收入规模快速提升，结构调整或拉低整体毛利率，分业务看，1H23 线性驱动/仓储服务毛利率分别同增0.6/5.6ppt，线性驱动业务盈利能力稳中有增，随海外仓业务小仓换大仓、数字化拉动人效提升等，盈利能力快速提升；费用端看，Q2 公司销售/管理/财务费用分别同比-4.8/+0.1/-0.2ppt；综合影响下，公司Q2 扣非归母净利率实现7%，同增5.5ppt。

    　　3、看好公司作为人体工学设备与海外仓龙头的综合竞争优势，后续有望双业务共同崛起。我们预计：1）人体工学：上半年公司自有品牌收入占主营收入（除海外仓）比重为71%，未来随产品创新拓展、品牌打造力度加码、多维渠道建设，公司线性驱动人体工学自有品牌海内外销售有望持续成长，占比逐步提升；2）海外仓：中国跨境电商出口赛道有望维持高景气，随公司小仓换大仓持续推进，租赁成本有望下降、规模效应有望提升，数字化提效与尾程溢价能力亦有望持续强化，带动收入与盈利能力共同向好。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年盈利预测不变，当前股价对应2024 年扣非后归母净利润15 倍P/E，维持跑赢评级与目标价21 元不变，对应2024 年扣非后归母净利润20 倍，有35%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。