事件：公司发布22 年报和23 年一季报，22 年实现营业收入32.1 亿元，同增 11.7%；实现归母净利润2.2 亿元，同增18.4%；归母净利率6.8%，同增0.4pct；实现扣非归母净利润 1.0 亿元，同减4.9%，扣非归母净利率3.2%，同减0.6pct。

    　　单季度看，22Q1-23Q1 分别实现营业收入7.6/7.8/7.6/9.0/8.0 亿元，同比变化分别为 +15.8%/+6.4%/+8.6%/+16.2%/+4.3% 。归母净利润0.2/1.1/0.3/0.6/3.9 亿元，与2022 年调整后同比变化-43.6%/+116.1%/-29.6%/-1.1%/+2047.1%。归母净利率2.4%/14.3%/3.7%/6.7%/49.1%，同比变化-2.5pct/+7.3pct/-2.0pct/-1.2pct/+46.7pct。

    　　22 年毛利率为34.4%，同减5.3 pct。22 年期间费用率 29.3%，同减5.5 pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.2%/3.7%/4.5%/0.9%，同比变化 -3.9pct/-0.1pct/0.0pct/-1.5pct。23Q1 综合毛利率为37.2%，同减2.6pct。

    　　期间费用率为32.3%，同减7.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.7%/5.0%/3.6%/2.9%，同比变化-7.5pct/0.3pct/-0.3pct/0.2pct。

    　　分产品看，22 年人体工学工作站/人体工学大屏支架/其他自产产品/外购产品/公共海外仓/其他业务分别实现营业收入22.0/1.8/2.6/0.7/4.9/1.9 亿元，同比变化+1.6%/-22.9%/+18.4%/+15.7%/+186.4%/-40.6%，占比68.5%/5.5%/8.0%/2.2%/15.3%/0.6%。

    　　分渠道看，22 年直销渠道/分销渠道实现营业收入 22.00/10.09 亿元，占比68.55%/31.45%，同比变化+30.31%/-14.74%。公司线上直销渠道以独立站和亚马逊为主，22 年分别实现收入 5.8/9.3 亿元，同比增长9.2%/11.0%，营收占比 18.0%/29.2%。线上分销渠道以京东-非自营为主，22 年实现收入0.6 亿元，同比增长 4.3%；淘宝分销渠道增速较快，22 年实现营收 0.3 亿元，同比增长17.9%。跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目向超过 450家的中小外贸企业提供了包括海外仓储、尾程派送等服务，并逐步提供覆盖头程海运等跨境电商物流一站式服务。

    　　盈利预测与评级：考虑到原材料价格波动和行业竞争加剧，我们将公司23-24年净利润由3.5/4.4 亿元下调至2.4/3.0 亿元，同比增长8.4%/28.3%，当前收盘价对应23、24 年PE 分别为 21、16 倍。参考可比公司给予 23 年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间15.84-16.83 元；给予23 年2.1-2.2 倍PB估值，对应合理价值区间29.06-30.45 元，综合给予合理价值区间22.45-23.64元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：外需景气回落，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。