事件：

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营收23.12 亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长28.12%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长-31.80%。其中单三季度公司实现营收7.64亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长-29.57%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长82.94%。

    国元观点：

    费用管控效率提升，扣非后归母净利润持续高增公司于2022 年Q1-3 分别实现营收7.64/7.85/7.64 亿元，同比分别增长15.83%/6.38%/8.63%；对应分别实现归母净利润0.18/1.12/0.28 亿元，同比分别增减-43.64%/+116.06%/-29.57%。其中Q3 归母净利润下滑主要是美金远期锁汇带来的公允价值变动损失所致（当期确认损失0.39 亿元，对净利率的影响约为-5.11pcts）。盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率/归母净利率分别为40.47%/3.65%，较21Q3 同比分别+3.87/-1.98pcts，较22Q2环比分别+3.91/-10.68pcts。期间费用方面，22Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.14%/5.52%/-0.85%，同比分别+0.51/+1.07/-2.31pcts，其中财务费率下降的主要原因是汇兑损失减少。公司继续加大研发投入，Q3 研发费率为4.42%，较去年同期增长0.18pct。

    加码布局海外仓，自身成长天花板不断抬高

    公司延续整体战略规划和海外仓布局，通过低成本购置土地同时出售小面积仓库逐步完成“小仓向大仓转移”的战略，分别于今年的8 月30 日/9 月23 日/10 月19 日进行出售海外仓/购置土地（价值约0.17 亿美元的59.8 亩土地已经确认交割完成）；此外，公司积极布局产能，Q3 在建工程/使用权资产分别为2.1/7.3 亿元，较今年年初分别增长225.29%/227.20%，主要用于建设制造基地、总部大楼、海外仓建设及租赁等。

    投资建议与盈利预测

    公司为人体工学行业龙头，旗下产品渗透率不断提升并有望受益于行业发展红利，叠加自身强品牌力、产品力和多元化渠道布局，以及未来海外仓项目业绩释放，公司中长期增长势能不减。我们预计公司2022-2024 年分别实现营收33.54/43.41/56.68 亿元，归母净利润为2.36/3.17/4.40 亿元，EPS为1.07/1.44/1.99 元，对应PE 为16.57/12.36/8.91 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险。