营收稳健增长，扣非归母净利大幅改善，维持“买入”评级2022Q1-Q3 实现营收23.12 亿元（+10.10%），实现归母净利润1.58 亿元（+28.12%），扣非归母净利润0.66 亿元（-31.80%）。2022Q3 实现营收7.64 亿元（+8.63%），实现归母净利润0.28 亿元（-29.57%），扣非归母净利润0.57 亿元（+82.94%）（2022Q3 扣非归母净利润大幅回升主要系人民币贬值幅度提升）。

    　　考虑外围需求较为疲软我们下调盈利预测，预计2022-2024 归母净利为2.20/3.02/3.94 亿元（原2.30/3.16/4.14 亿元），对应EPS 为0.99/1.36/1.78 元，当前股价对应PE 为16.5/12.0/9.2 倍，看好其在市场扩容及市占率不断提升下的持续增长，维持“买入”评级。

    　　海外仓延续高增态势，线性驱动产品稳健增长2022Q3 收入稳健增长，增速环比2022Q2 提升2.25pct。分产品看我们预计线性驱动产品依旧是公司收入增长的核心贡献点。分销售模式看海外仓业务处于持续红利期，判断2022Q3 延续高增态势，ToB 贴牌业务预计受海外需求疲软影响有所下滑。分渠道：公司多渠道布局，预计线上销售持续发力。另外自主品牌方面预计2022Q3 自主品牌收入贡献进一步提升。

    　　控费优异，盈利环比提升

    　　2022Q3 毛利率40.4%（+3.9pct）环比+3.92pct（系置换海外仓产生的中介费、搬迁费、空置成本等一次性费用减少及收入结构调整）。2022Q3 期间费率26.8%（-0.6pct），具体管理费率5.5%（+1.1pct）、销售费率22.1%（+0.5pct）环比-3.4pct（判断主要系海运费回落所致。以CCFI 综合指数看，2022Q3 指数已环比回落6.6%，同比-1.4%）、财务费率-0.8%（-2.2pct）（判断系2022Q3 人民币兑美元贬值幅度提升增加汇兑收益）。另外叠加2022Q3 政府补助减少、美金远期锁汇带来公允价值变动损失及交割收益减少，综合作用下2022Q3 净利率3.7%（-2.0pct）。

    　　风险提示：汇率大幅波动、海运费大幅上涨、市场开拓不及预期。