事件： 公 司发布中报，1H22 实现收入15.48 亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长55.3%，扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降86.21%；公司单Q2 实现收入7.85 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润1.12 亿元，同比增长116%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降46.3%。

    　　点评：

    　　跨境电商稳健，海外仓高速增长。公司1H22 实现收入15.48 亿元，同比增长10.8%，单Q2 实现收收入7.85 亿元，同比增长6.4%；上半年公司在高基数与海外需求疲软背景下仍取得稳健增长。分业务看，1）人体工学工作站：1H22 实现收入11.20 亿元，同比增长6.38%；其中核心线性驱动产品实现收入9.2 亿元，同比增长16.36%，期内实现销售数量68.6 万套。2）人体工学大屏支架：上半年实现收入0.81 亿元，同比下降30.93%。3）仓储物流服务：上半年实现收入1.81 亿元，同比增长165%；截止1H22 公司海外仓面积达27.77 万平米，在建工程4.03 万平米；公司海外仓仍在爆发初期，规模逐季快速增长，1Q22 海外仓业务实现收入0.67 亿元，Q2 实现1.14 亿元，环比提升70%。分渠道看，公司上半年实现线上收入8.64 亿元，同比增长11.74%，线上销售占总体收入比重为56.39%；其中独立站、亚马逊、天猫、京东自营分别实现收入2.8 亿元、4.4 亿元、0.13 亿元、0.45 亿元，分别同比增长10.2%、5.7%、60.8%、69.0%，公司跨境电商依托独立站布局，持续保持领先地位，保障新增产能的有效消化；自主品牌方面，公司持续加大品牌力建设，境内“乐歌”品牌升降桌在天猫、淘宝市占率持续保持第一，截止1H22 公司自主品牌销售占比达68.29%。

    　　费用投入爬坡加码及运费高位扰动，扣非净利润承压。1）毛利率：1H22公司实现毛利率38.12%，同比-1.9pct；单Q2 实现毛利率36.55%，同比-1.8pct，主要毛利率较低的海外仓业务占比提升所致。2）期间费用：

    　　1H22 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.8%、4.3%、4.2%、1.0%，分别同比变化+3.3pct、-0.6pct、+0.3pct、-1.1pct，销售费用率提升较多，主要由于期内海运费上涨较大所致。3）净利润：1H22 公司实现归母净利润1.3 亿元，同比增长55.3%，扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降86.21%；单Q2 实现归母净利润1.12 亿元，同比增长116%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降46.3%；非经常损益主要为非流动资产处置损益、政府补助、金融资产投资收益；公司上半年扣非净利润下滑较大，主要由于：一方面，公司加大研发与营销投入以打造自主品牌及自主渠道，投入仍在爬坡期；另一方面，公司受到人民币汇率波动、海运费严重高位等外部不利因素的影响净利润约40%。4）运营方面：公司1H22 实现经营现金流-0.13 亿元，同比-140%，主要由于存货增加与应付账款减少；实现投资活动现金流-4.35 亿元，主要为投资理财增加；实现筹资活动现金流2.81 亿元，主要为公司增加银行借款所致。

    　　盈利预测：公司为人体工学龙头，线性驱动技术产品力领先，外销跨境　　电商依托多年运营经验稳步发展，内销随健康家居办公产品渗透率提升有望加速增长；同时公司衍生布局海外仓业务增长显著，打造跨境电商服务生态圈。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.66 亿元、3.44 亿元、4.24 亿元，分别同比变增长44.0%、29.5%、23.2%，目前股价对应22 年PE 为14X。

    　　风险因素：新业务扩展不及预期，原材料价格大幅上涨风险。