事件：公司发布年报，21 年实现营业收入28.7 亿元，同增48.0%；实现归母净利润1.8 亿元，同降14.9%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同减40.8%。

    　　单季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入6.6/7.4/7.0/7.7 亿元，同比变化分别为+182.0%/+84.8%/+20.0%/+6.9% 。分别实现归母净利润0.3/0.5/0.4/0.6 亿元，同比变化分别为+128.2%/-3.9%/-57.6%/+9.8%。

    　　21 年毛利率为39.7%，同降7.0pct。21 年期间费用率34.8%，同降0.2pct。

    　　销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/3.8%/4.5%/2.4%，同比变化 -0.1pct /-0.9 pct /+0.2 pct /+0.7pct。经营活动现金流净额2.7 亿元，同比增长22.6%。截止21 年底，账面货币资金15.1 亿。

    　　线性驱动升降系统产品收入同增73%，坚持发展自主品牌。分产品看，21年人体工学工作站/人体工学大屏支架/其他自产产品/外购产品/其他业务分别实现营业收入21.6/2.3/2.2/0.6/2.0 亿元，占比75.3%/8.0%/7.5%/2.1%/7.1%，同比变化+51.5%/-1.8%/+7.7%/+69.3%/+360.0%。21 年公司自主品牌销售占比达64.7%，单位型号销售金额明显得到改善。核心产品线性驱动升降系统实现营收16.5 亿元，同增72.6%，营收占比57.3%。

    　　独立站直销平台实现近九成增长，渠道建设全面铺开。分渠道看，21 年直销渠道/分销渠道实现营业收入16.9/11.8 亿元，占比58.8%/41.2%，同比增长55.7%/38.1%。公司线上直销渠道以独立站和亚马逊为主，21 年分别实现收入5.3/8.4 亿元，同比增长89.2%/16.2%，营收占比18.4%/29.2%。线上分销渠道以京东-非自营为主，21 年实现收入0.6 亿元，同比增长12.1%；淘宝分销渠道增速较快，21 年实现营收0.3 亿元，同比增长95.6%。

    　　盈利预测与评级：考虑到外需景气有所回落、海运和原材料价格高位，我们将22-23 年净利润由3.1/4.8 下调至2.5/3.5 亿元，同比变动+37.5%、+36.1%，当前收盘价对应22-23 年PE 为14、10 倍。参考可比公司给予22 年16~17倍PE 估值，对应合理价值区间18.4~19.6 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：外需景气回落，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。