报告导读

    乐歌股份线上成绩亮眼，国内“双十一”与海外“黑五”收入增长屡创佳绩，国内首家人体工学体验馆亮相，新产品逐步推出。

    投资要点

    线上成绩亮眼，国内“双十一”与国外“黑五”共振国内“双十一”：在限电、原材料价格上涨情况下，公司在“双十一”营销策划更强调产品结构、价格与利润，因此促销力度相比“618”较小。根据公司近期接待投资者调研的记录显示，“双十一”期间GMV 全网销售额同比大幅增长，客单价实现了近几年最大提升；同类排名方面，升降桌在京东&天猫排名双第1，学习桌在京东排名第5、天猫排名突破性进入前20（第19）。

    海外“黑五”：根据 Adobe Analytics 数据，亚马逊“黑五”销售额同比负增长；叠加亚马逊封号、库存积压导致商家甩货等不利竞争环境，乐歌仍在“黑五”

    期间成绩亮眼：1）产品结构持续优化，线性驱动升降桌占比提升至76%；2）产品排名位列第一，乐歌海外自主品牌Flexispot 在亚马逊升降桌品类排第一；3）客单价提升8.45%，受益于双电机（高端）产品占比提升；4）用户总体访问量同比增长62%，转化率同比提升 23%，其中独立站转化率同比提升 34.5%。

    一方面基于“黑五”优秀表现，另一方面考虑到海外消费环境相对承压，我们认为乐歌海外品牌业务在自身努力下，Q4 增速对比Q3 会略有回升。

    线下稳步推进，国内首家人体工学体验馆亮相11 月27 日公司国内首家人体工学体验馆在宁波市怡丰汇购物中心亮相，内设“体态健康”、“助力成长”、“创新设计”等沉浸式体验馆，充分展现人体工学产品科技力：高度自定义&高度记忆、久坐提醒、遇阻回退、匀速升降、高度可视化等。

    此外，智能家居场景也在本馆大有创新，通过智能升降桌、智能升降茶几、智能升降床等展示了乐歌智能家居产品的多样性应用场景，为用户带来“懂人性”、创造空间的产品体验。

    产品品类拓展，智能电动床或为公司开启第二增长曲线根据Statista 数据，智能电动床目前在美国渗透率仅11%，存在较大市场空间。

    乐歌基于线性驱动技术优势推出智能电动升降床产品，预计未来在亚马逊与独立站同步上线，并同时布局海外线下商超渠道。预计随着电动升降床需求逐步释放，乐歌依托海外渠道和品牌优势，有望实现智能电动升降床品类快速放量，开启第二增长曲线。

    盈利预测及估值

    公司的成长动力来自于，以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力，海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。

    预计公司21/22/23 年收入为29.57/42.87/58.36 亿， 同比增长52.37%/44.96%/36.14%; 净利润为1.91/3.01/5.25 亿， 同比增长-12.21%/57.74%/74.56%。当前66.54 亿市值，市盈率37.04/23.48/13.45 X。未来随着宏观环境恢复正常（尤其海运费），公司盈利能力将有极强的修复弹性，公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利，并参考品牌企业估值体系，当前低估明显，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情反复，汇率、海运费、原材料价格波动风险