事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入21.00 亿元，同比增长72.27%，实现归母净利润1.24 亿元，同比减少23.46%，实现扣非后归母净利润0.97 亿元，同比减少32.12%，基本每股收益0.69 元/股。

    　　Q3 营收稳步增长，内外部因素叠加利润短期承压：3Q21 公司实现收入7.03亿元，同比增长19.97%（单Q1/Q2 同比增长181.98%/84.78%），实现归母净利润0.40 亿元，同比减少57.58%（单Q1/Q2 同比变动128.17%/-3.89%），收入稳步增长，利润承压明显，我们认为主要受到原材料及海运费价格上涨、汇率波动、越南疫情等因素的影响，另外公司持续打造独立站自主销售渠道和自主品牌，加大了研发与营销投入，其投入产出需要一定爬坡期。我们预计随着宏观不利因素好转，前期投入逐步兑现收入，公司经营将逐步改善。

    　　期间费用优化，盈利能力有望回升：21 年前三季度公司毛利率38.86%，同比下降9.08pct，我们认为主要系原材料及海运费价格变动所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.24pct 至22.84%，管理费用率同比下降0.46pct至4.75%，研发费用率同比提升0.29pct 至4.03%，财务费用率同比下降0.10pct 至1.89%。综合影响下公司净利率同比下降7.34pct 至5.88%。我们预计随着外部环境改善，公司不断提质增效，盈利能力有望回升。

    　　定向增发顺利推进，募投产能支撑长期增长：根据公司10 月28 日公告，本次面向特定对象发行股票38716814 股，发行价格18.08 元/股，募集资金净额6.90 亿元，募投项目中“线性驱动核心技术产品智能工厂项目”和“5G+智能工厂技改项目”总投资额6.33 亿元，其中使用募集资金3.25 亿元，达产后将新增公司线性驱动核心产品产能165 万套，满产情况下预计将增加年收入规模19.8 亿元，税后净利润1.73 亿元，财务内部收益率（所得税后）超过20%。我们认为本次募投项目将有效缓解公司产能瓶颈，加快产品结构升级转型，并通过自动化生产实现降本增效，提高公司毛利水平。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司21-22 年净利润分别1.91、3.10 亿元，同比变动-12.1%、62.6%，11 月4 日收盘价对应21-22 年PE 为30.9、19.0 倍，参考可比公司给予公司22 年22~24 倍PE 估值，对应合理价值区间31.02~33.84 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。