业绩摘要：2021 前三季度公司实现营收21 亿元，同比+72.3%；归母净利润1.2亿元，同比-23.5%；扣非净利润1 亿元，同比-32.1%。单季度来看，2021Q3公司实现营收7亿元，同比+20％；归母净利润0.4亿元，同比-57.6%；扣非后归母净利润0.3 亿，同比-61.4%。

    　　毛利率暂时承压，降本控费成效显著。报告期内，公司综合毛利率为38.9%，同比-9.1pp；单Q3 毛利率为36.6%，同比-13pp。毛利率短期承压，主要由于钢材等原材料价格大幅上行，及越南疫情反复导致产能利用率不足等因素，目前越南工厂已逐渐恢复至60-70%产能，预计工人逐渐返岗复工后产能将逐渐恢复至正常水平。费用率方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率为22.8%/4.7%/1.9%，同比-0.2pp/-0.5pp/-0.1pp，研发费用率4%，同比+0.3pp。

    　　综合来看，公司净利率为5.9%，同比-7.4pp。单Q3净利率为5.6%，同比-10.3pp。

    　　中长期来看，公司坚持自主品牌战略，持续打造独立站自主销售渠道，预计伴随公司线驱产品占比持续提升、产品结构优化及海外仓业务规模效应释放，盈利能力有望持续改善。

    　　海外仓布局持续升级，成本优势有望逐渐显现。前三季度公司公共海外仓业务规模持续扩大，9 月新租赁11 万平方米海外仓，2021 年底预计总面积达到26万平方米，同时逐步出售部分小面积仓库，规模化管理后海外仓效率有望持续改善。招商方面，前三季度公司服务的中小企业的数量和货量持续增加，提升了公司在快递、海运、卡派等环节的议价能力，降低成本的同时更好的为中小企业的品牌出海赋能。此外，提前布局自有仓有效降低租金大幅上涨的风险，预计伴随海外仓利用率提升，成本优势有望逐步显现。

    　　独立站运营逐渐成熟，自主品牌占比持续提升。前三季度公司跨境电商尤其独立站DTC自主渠道（Direct To Customer）营收占比持续提升，上半年数据来看，跨境电商收入约7亿元，其中独立站收入2.6亿元，同比增长300%以上，公司对产品持续研发创新，叠加亚马逊+独立站流量加持，上半年公司自主品牌产品销售收入占比为65%。预计伴随公司产品持续推陈出新，提升产品附加值及技术壁垒，自主品牌占比有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为0.80 元、1.42元、2.12元，对应PE 为33 倍、19 倍、13 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险，扩产项目进展不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险。