报告导读

    （1）超预期点之一：海外电商市场渗透率尚低，中国供应链具备竞争优势，跨境电商企业面临的产业红利持续性强于市场预期。（2）超预期点之二：乐歌股份同时享受人体工学健康家居赛道+海外电商双重蓝海市场红利，品牌之路已扬帆启航，同时积极布局供不应求、前景广阔的海外公共仓服务，未来业绩增长的确定性超市场预期。结论：公司盈利能力与市值均处于底部，长期投资价值凸显。

    投资要点

    乐歌股份：人体工学健康家居蓝海市场领军者，研发为本、品牌启航乐歌股份主攻人体工学健康家居产品，依靠自身研发不断提升产品附加值，利用品类与海外电商双重市场红利逐步沉淀品牌，已经成为人体工学健康家居行业的龙头品牌企业，引领行业发展。

    线性驱动技术加持人体工学，国内外品类红利释放中欧美地区健康消费理念较为领先，线性驱动技术在健康消费领域的应用目前已进入相对成熟的发展阶段，但潜在需求尚未得到充分释放，人体工学家居产品市场仍有较大提升空间。国内健康消费理念在家居行业的应用起步较晚，升降办公桌渗透率仅为2%左右，未来随着国内消费者健康消费理念的不断提升，国内人体工学健康家居产品的市场空间极为广阔。

    亚马逊+独立站双线开花，海外电商红利加持下品牌建设之路已启航海外电商渗透率仍在持续提升，线上M2C 模式已经成为公司目前主要的销售模式。公司Flexispot 品牌在亚马逊平台保持品类领先地位的同时，独立站也正在经历爆发式增长（2020 年独立站占海外电商销售比近30%，同比增长581%）。公司海外C 端运营能力已得到充分证明，品牌建设之路已扬帆启航，国内品牌电商业务也将成为未来重要看点。

    布局海外公共仓服务，降本增效同时开拓新增长点截至2021 年中期，公司已在全球设立14 个海外仓，有效保障自主品牌高效率履约的同时，通过开放公共仓服务集合订单大幅降低配送成本，强化公司C 端业务竞争壁垒；海外优质仓储物流服务在海外电商红利加持下属于稀缺资源，将形成公司新的业绩增长点。

    投资建议：定增助力发展，盈利与市值均处于底部，长期价值凸显2021 年宏观因素对公司盈利能力的负面影响较大，但公司在收入端仍处于高歌猛进的状态，公司定增已于7 月19 日获得批文，2020 年ROE 超20%，再融资落地将进一步助推公司高速发展。我们预计公司21/22/23 年收入为30.29/42.62 /57.63 亿，同比增长56.10%/40.69%/35.23%，净利润为1.97/3.06/5.38亿，同比增长-9.47%/55.69%/75.71%。按照当前39.08 亿市值，市盈率已低至19.84/12.77/7.26X。我们认为随着盈利能力逐步回复正常，公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、人体工学健康家居品类红利，并参考品牌企业估值体系，当前低估明显，首次覆盖，给予“买入”评级！

    风险提示：海外疫情反复，汇率、海运费、原材料价格波动风险