事件：乐歌股份发布2020 年业绩预告。2020 年全年，公司预计实现营收19.

    　　36 亿元，同比增长97.96%；归母净利润2.1-2.3 亿元，同比增长233.44%-265.19%；实现扣非归母净利润1.83-2.03 亿元，同比增长273.74%-314.59%；单季度看，20Q4 单季度预计实现营收7.17 亿元，同比增长162%；归母净利润0.49-0.69 亿元，同比增长97.77%-179.25%，扣非净利润0.41-0.61 亿元，同比增长243.37%-412.22%。业绩符合市场预期。

    　　收入结构优化，盈利质量改善。2020 年全年，公司预计实现跨境电商收入10.

    　　3 亿元，销售占比53.3%，同比增长197%，高于营收整体增速，带动公司收入结构优化。2020 全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27%，高于上半年18.1%的占比，我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高，公司盈利质量显著改善，前三季度，公司综合毛利率47.9%，同比提升4.1pct，净利率13.2%，同比提升7.8pct。

    　　募资巩固核心竞争力，员工持股调动积极性。1 月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划，拟募集不超过11.9 亿元资金用于线性驱动智能工厂建设，营销研发总部大楼建设，海外公共仓信息化建设等，以巩固公司核心竞争优势；拟面向不超过200 名员工，开展不超过7600 万元的员工持股计划，其中董监高认购1/3，其他员工认购2/3，此举有助于调动员工积极性，绑定股东、公司和员工利益。

    　　跨境电商长逻辑：全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为，跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势，而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先，2003 年非典疫情过后，淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay，消费者习惯一旦养成，可能导致长期购物习惯发生改变，带动线上渗透率持续向好。其次，跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C 模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势，国货出海直面消费者后，由于产品极具性价比优势，可能持续抢占欧美竞品的市场份额，带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力，有望继续抬升远期成长天花板。

    　　投资建议：我们预估公司2020-2022 年实现归母净利润2.2、3.0、4.2 亿元，（前次预测2.3、3.0、4.8 亿元，鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压），同比增长254.7%、35.4%、38.5%，对应EPS 为1.

    　　6、2.2、3.0 元，当前股价对应2020-2022 年PE23X、17X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险