事件：公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入12.19 亿元，同比增长73.05%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长320.08%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，同比增加283.44%。其中，Q3 实现营收5.86 亿元，同比增长138.52%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长524.06%；扣非后实现净利润0.8 亿元，同比增加287.98%。公司预计全年实现净利润2.2-2.9 亿元，同比增长249.31%-360.46%。

    　　点评：

    　　产品转型叠加国际化战略布局，Q3 业绩表现亮眼。①收入端，公司跨境电商Q3 实现营收3.25 亿元（独立站占比提升至31.2%），同比增长410.3%，目前受制于产能供不应求，后续随新产能爬坡有望实现单季营收新高。②从毛利率看，Q3 单季度毛利率环比增加4.7pct 至49.6%，主要得益于跨境电商收入占比提升。③从费用端看，公司前三季度期间费用率同比减少5.1pct 至34%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比变动-6/-2.4/+2.8/+0.5pct 至23.1%/5.2%/2.0%/3.7%，销售费用率降幅明显，主要原因是因为跨境电商规模效益释放&独立站占比提升带来的销售投入效率上升。综合来看，Q3 净利率环比提升2.4pct 至15.9%。

    　　除海外需求高景气外，跨境电商业务已成为公司成长的重要驱动。跨境电商收入占比从Q1 的约45%持续提升到Q3 的56%，M2C 模式推动产品单价和盈利能力显著提升，并伴随着独立站流量占比提高，实现销售费用投放效率的大幅优化。中长期看，海外电商红利持续释放，自主品牌借力电商&高性价比的M2C 模式实现零售份额的稳步提升，未来伴随着海外仓、跨国产能布局等供应链规模效益体现，有望实现强者恒强。同时，乐歌亦将开放海外仓提供相关服务打造增量业务。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.80、2.94、4.02 元，对应PE 分别为33.20、20.36、14.89X，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦，跨境电商不及预期，美国居民消费力下降，业绩预测和估值不达预期。