事件

    　　6 月15 日，乐歌股份发布2020 年半年度业绩预告。公司2020H1 实现营收约6.19 亿元，同比增长约35%；归母净利润6000-6700 万元，同比增长155.5%-185.3%。

    　　6 月13 日，乐歌股份发布2020 年股票期权激励计划(草案)。

    　　公司拟向包括董事、 高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的89 名激励对象授予190 万份股票期权，约占股本总额的2.17%，行权价格为 28.75 元/份。业绩考核方面，以2019年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润为基数，2020、2021、2022 年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润增长率不低于30%、70%、100%，即扣非后归母净利润同比增速不低于30%、30.77%、17.65%。

    　　我们的分析和判断

    　　疫情期间人体工学工作站系列产品销售大增，线上布局优势凸显，20Q2 业绩靓丽

    　　根据公告，公司2020H1 收入同比增长35%左右，其中2020Q2收入同比增长60%左右；2020H1 归母净利润为0.60-0.67 亿元，同比增长155.5%-185.3%；其中非经常性损益约25 万元左右，2020Q2 归母净利润为0.46-0.53 亿元，同比增长248.55%-301.60%。

    　　报告期内，公司人体工学工作站系列产品销售大幅增长，尤其线性驱动系列产品销售同比增长150%左右，其中，预计二季度线性驱动系列产品销售同比增长215%左右；境外电商销售同比增长68%左右。

    　　一方面，公司长期以来的跨境电商、跨国制造的国际化战略布局优势显现，虽海外疫情蔓延，公司的国内外生产基地正常生产经营，越南基地疫情期间保持持续生产出货，公司自有海外仓配送顺畅。公司采用商用市场2B 客户贴牌，家用零售市场公司自主品牌的战略得到商用市场客户的理解和尊重。优质客户不断切入，订单持续增加。

    　　另一方面，国际贸易的数字化趋势明显。疫情发生后，线下转线上趋势进一步加强，线下2B 贴牌业务承压，线上零售增长快速。公司包括信息化IT 业务在内的数字化电商团队成立早，力量足，线上零售业务占比较大，自主品牌业务的生产制造和销售的规模效应显现。

    　　营销网络全覆盖，境外电商快速发展，海外产能布局筑成长分产品看，2019 年公司人体工学产品实现收入8.59 亿元，同比增长4.01%，毛利率同比增长1.04pct 至44.82%；非人体工学产品实现收入1.08 亿元，同比增长9.36%，毛利率同比增长5.62pct 至63.38%。分渠道看，公司营销网络覆盖国内外线上、线下渠道，其中线上零售业务占比较大。境内线上渠道方面，公司通过在淘宝、京东、小米有品等电商平台上采用 M2C 直营和分销模式，推广营销公司产品；境内线下渠道方面，则主要采用与办公家具商及家电/电脑厂商、行业集成商合作的方式进行配套销售并积极发展经销商；境外线下渠道方面，公司产品已通过相关检验认证与全球优秀的品牌商、零售商、批发商合作；境外线上渠道方面，则通过Amazon、HomeDepot、OfficeDepot、Walmart、乐天、雅虎、Wayfair 等电商平台进行销售。由于公司自主品牌价格优势明显，且公司自有海外仓配送无碍，预计公司跨境电商业务仍将在疫情之后保持快速增长。

    　　产能方面，截至2020 年3 月末公司“年产100 万台显示器支架及 35 万台升降台（桌）”募投项目投资进度已达到86.06%。公司可转债发行议案已获得股东大会通过，拟募集资金总额不超过人民币1.42 亿元， 用于“年产120 万台（套）人体工学产品生产线技改项目”（7000 万）、“越南生产基地扩产项目”（3000 万）及补充流动资金（4200 万）。其中越南扩产项目改造完成达产后，可增加公司年产能新型平板及显示器支架14 万套、升降台（桌）及各种新型办公系统30 万套。

    　　持续发布激励计划，彰显公司长期发展信心

    　　6 月13 日，乐歌股份发布2020 年股票期权激励计划(草案)。公司拟向包括董事、 高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的89 名激励对象授予190 万份股票期权，约占股本总额的2.17%，行权价格为 28.75元/份。业绩考核方面，以2019 年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润为基数，2020、2021、2022年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润增长率不低于30%、70%、100%，即扣非后归母净利润同比增速不低于30%、30.77%、17.65%。

    　　而2018 年5 月公司即推出首次限制性股票激励计划，向中层管理人员及核心技术（业务）人员（不包括独立董事、监事）共计45 人授予限制性股票数量150 万股（占当时股本总额的1.74%）授予价格为14.80 元/股。

    　　业绩考核方面，以2017 年营业收入为基数，2018、2019、2020 年营业收入分别增长不低于20%、50%、80%。

    　　我们认为，公司连续出台激励计划，有助于进一步吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员的积极性，有效绑定公司上下利益，彰显公司长期发展的坚定信心。

    　　投资建议：

    　　综合考虑公司的业绩预告，以及公司的激励方案，我们预计乐歌股份2020-2021 年营业收入为12.98、16.13亿元，同比增长32.67%、24.29%；归母净利润为1.27、1.62 亿元，同比增长101.65%、27.56%，对应最新PE分别为23.9x、18.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    疫情影响超出预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦升级；汇率大幅波动等。