事件：

    8 月23 日，公司发布半年度业绩报告,2023 年上半年公司实现营业收入5.45 亿元，同比下降14%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降21%，扣非后归母净利润0.35 亿元，同比下降24%；基本每股收益0.3 元/股，同比下降21%。

    产品价格下降致业绩承压，Q2 业绩环比改善公司上半年业绩下滑主要系原材料价格同比宽幅下滑，公司产品价格受到一定影响。据金联创，23 年上半年公司主要原材料DMC（山东市场）均价为4650 元/吨，同比下降27%。分板块来看，有机硅深加工产品/纺织印染助剂产品分别实现营业收入3.47/1.96 亿元，同比下降15%/13%，板块毛利率均有所上涨，分别为21%/35%，同比增长1.1/9.9pct，综合毛利率同比增长4.3pct 至26.3%。

    单季度来看，Q2 公司实现营业收入2.77 亿元，同比下降16%，环比增长3%；归母净利润0.22 亿元，同比下降21%，但环比增长47%，利润和净利率环比均有较大改善。三季度以来DMC 价格延续下跌，截至8 月23 日，山东市场已较6 月末下降16%，下半年产品利润率有望进一步走扩。

    在建项目稳步推进，特种硅油打开成长空间

    目前，公司持续推进35kt/a 有机硅新材料项目与8kt/a 有机硅胶黏剂及配套项目，重点布局电子、化妆品等高附加值有机硅材料，投建了5000 吨MM及MDM 化妆品材料、3000 吨电子级乙烯基硅油、1000 吨电子级含氢环体。

    公司苯基硅油系高端金属压铸脱模剂，受益汽车一体化压铸趋势前景向好；化妆品硅油作为传统化妆品添加剂D4、D5 的替代品，成长空间大且盈利能力强；并且公司储备了高导热硅凝胶、数据中心冷却液等产品，具有均具有较大进口替代空间，我们持续看好公司长期成长能力。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年收入分别为14/19/28 亿元，对应增速分别为15%/40%/45% ， 归母净利润分别为1.2/1.8/2.8 亿元， 对应增速29%/55%/53%，EPS 分别为0.91/1.42/2.16 元/股，三年CAGR 为45.2%。鉴于公司有机硅高端材料储备项目丰富且前景向好，并参考可比公司估值，我们给予公司24 年20 倍PE，对应目标价28.35 元，维持“增持”评级。

    风险提示：在建项目、产品市场推广推进不及预期，原材料价格大幅上涨