投资要点：

    立足精细化学品，业绩稳步增长。公司专业从事精细化学品的产品研发、生产和销售，主要生产硅油及纺织印染助剂后整理剂两大类化学品，有机硅深加工产品下游主要为纺织印染、有色金属压铸、涂料、农药、服饰标牌、环氧树脂工艺品、电力电子器件、LED 封装和其他有机硅深加工等领域。2017 年前三季度公司实现营业收入32251.98 万元，同比增长58.12%，收入增长来源于硅油及纺织印染助剂后整理剂的销量增加。实现归母净利润3465.52 万元，同比增长41.32%，综合毛利率稳定在38%以上。

    全球有机硅生产向我国转移，有机硅深加工产品面临新机遇。随着我国有机硅单体技术水平提高，全球上游产能过剩，国外大型公司转型开发技术含量高、附加值高的有机硅深加工产品；由于我国资源优势及巨大市场需求，世界主要有机硅企业加快在中国的投资，生产中心向中国转移。润禾材料通过大量技术与人才投入，对现有产品进行技术优化的同时不断延伸具有良好市场前景的新型有机硅深加工产品、纺织印染助剂产品及其他延伸产品的技术开发，争夺高端蓝海市场。

    硅油+后整理助剂是未来主要利润增长点。2016 年公司主营业务收入增长12.04%，其中有机硅深加工产品收入增加18.07%，纺织印染助剂产品收入增长5.02%。主产品硅油收入增长22.84%，是有机硅深加工产品收入增长的主要来源，且14-16 年毛利率稳定在32%以上；后整理助剂收入增长6.07%，是纺织印染助剂产品收入增长的主要来源，且14-16 年毛利率逐年增加。目前主产品需求仍然强劲，我们判断利润空间较大。

    市场需求持续增加，募集资金增大产能。公司本次募集资金拟用于投资建设年产2.5 万吨有机硅新材料扩建项目，预计项目总投资28750 万元。募集资金20349.6万元，公开发行股份数量不超过2440 万股。计划新增产品包括4,000 吨有机硅改性材料、18,000 吨有机硅深加工产品及3,000 吨纺织印染助剂产品。募投项目将进一步优化公司产品结构，提供公司竞争力。

    盈利预测与估值。我们预计公司17-19 年全面摊薄后EPS 分别为0.56 元、0.76元和0.92 元（按发行后总股本9760 万股计算），给予公司17 年35-45 倍PE，对应公司合理价值区间为19.6 元-25.2 元。

    风险提示。新建产能投放不及预期，市场需求下滑。