业绩回顾

    　　2025 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年前三季度业绩：收入14.04 亿元，同比+18.81%，归母净利润3.27 亿元，同比+25.07%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比+27.75%。单季度来看，3Q25 收入5.48 亿元，同比+26.86%，环比+3.65%；归母净利润1.25 亿元，同比+55.03%，环比-15.52%。

    　　发展趋势

    　　业绩保持较快增长，盈利质量持续改善。1）公司2Q 以来各季度业绩均保持较快增长趋势，其中3Q25 单季度营收/净利润同比增长27%/55%，我们认为主要得益于下游需求景气复苏，公司订单及生产饱满。2）公司2025 年前三季度净利率同比提升1.27ppt 至28.00%，其中3Q25 毛利率/净利率分别同比提升1.7ppt/4.1ppt 至59.7%/22.8%，我们认为或主要系规模效应推动盈利质量改善。

    　　费用管控效果良好，上调关联交易额提示需求景气。1）公司2025年前三季度期间费用率同比-3.03ppt 至23.77%，主要系销售费用率同比-2.15ppt 至7.24%。公司费用率管控良好，体现经营效率持续提升。2）应收账款较期初增长40.05%至18.85 亿元、信用减值损失同比增加158.09%至4785.57 万元，或系行业回款存在季节性所致。3）公司2025 年10 月公告调增向关联人湘东机械及其子公司采购额度2500 万元，我们认为或提示需求景气、生产饱满。

    　　钽电容产品优势稳固，多元化布局驱动成长。1）公司是我国特种电子元器件核心供应商之一，在钽电容器等领域技术积累深厚，产品广泛应用于航空航天等领域，我们认为有望持续受益于航空航天下游需求复苏。2）公司持续培育非钽业务，借助宏达品牌构筑特种电子元器件业务平台，电源模块等非钽业务高速发展，我们认为多元化布局有望持续驱动公司成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025E/2026E 盈利预测4.23 亿元/5.30 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年44.1x/35.2x P/E。考虑到公司平台化拓展加速及切换至2026 年估值，我们上调公司目标价22%至51.46 元，对应2026 年40x P/E，潜在涨幅13.6%。

    　　风险

    　　订单及需求不及预期；价格体系调整风险。